上周两市单边上行，深指涨超4%，创业板大涨超8%。股指期货贴水收敛、期权持仓 PCR 上行，均指向乐观情绪升温；但期权成交 PCR 处于极低水平，投机成分或有所增加。8月18 日市场额突破2.8万亿元，资金正快速入市。当前隐含波动率虽处高位但未至极值；股指期货仅 IH 升水，整体尚未进入过热区间。

　　在情绪与资金共振的支撑下，指数短期仍有一定上行空间。但需警惕小盘股估值已偏高，阶段性回调风险上升。中长期上行空间仍存不确定性：其一，A 股整体市盈率位于近十年高位区间，估值对盈利的依赖度提高；其二，消费、投资与 PMI 等指标显示内需偏弱，而生产端增速仍较高，通胀修复可能慢于预期。在此背景下，若指数要走出更持久的上行行情，仍需更有力的盈利拐点与基本面证据落地。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　7 月宏观数据偏弱：固定资产投资（累计同比）降至+1.6%（+前值 2.8%），社会零售当月同比回落至+3.7%（前值+4.8%），工业增加值当月同比放缓至+5.7%（前值+6.8%），城镇调查失业率抬升至5.2%。整体呈现“供给韧性尚在、需求走弱、就业承压”的组合，弱于均值预期的环节主要在投资与消费。

　　投资增速从 2.8% 快速下滑到 1.6%，显示企业与地方的扩张意愿偏谨慎。核心拖累来自房地产相关链条：销售与融资改善有限、到位资金收缩导致新开工与施工投资受抑；制造业投资在外需偏弱、利润修复不稳的背景下节奏趋缓；基建虽仍托底，但在资金约束下难以完全对冲地产的负向影响。7 月社零当月同比增长3.7%，较前值回落并低于预期，指向可选消费动能偏弱。“以旧换新”商品增速仍然较快，但边际放缓。就业与收入预期偏弱、财富效应不佳，均限制了居民加杠杆和大额消费意愿。工业增加值5.7% 略低于预期和前值，仍处在中枢偏上的扩张区间。外需走弱、部分行业产能利用率回调以及天气因素，共同压制了当月生产节奏。供需“剪刀差”再现：生产好于消费，库存去化周期或被拉长。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指全线大涨，深指大涨4.55%，创业板大涨8.58%，中证1000指数涨超4%；两市日均成交额超2万亿元，成交额处在历史极高水平。通信、电子以及非银金融板块涨超5%；银行、钢铁等板块走低。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　上周股指期货合约全线大涨，IM以及IF依旧强势，市场风险偏好处在高位。上周合约贴水回升，IH转为升水。IM/IH目前处在近年高位。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量上升。期权持仓PCR整体处在极高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000、500ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR跌至低位，追涨投资者数量较多。

　　3.2期权波动率分析

　　股指大幅走高，期权加权平均隐含波动率有所上升。当前各标的期权加权平均隐含波动率在21%-34%附近，整体处在近年较高水平。指数单边上行，市场对于股指大幅波动预期上升。

　　上周两市单边上行，深指涨超4%，创业板大涨超8%。股指期货贴水收敛、期权持仓 PCR 上行，均指向乐观情绪升温；但期权成交 PCR 处于极低水平，投机成分或有所增加。8月18 日市场额突破2.8万亿元，资金正快速入市。当前隐含波动率虽处高位但未至极值；股指期货仅 IH 升水，整体尚未进入过热区间。

　　在情绪与资金共振的支撑下，指数短期仍有一定上行空间。但需警惕小盘股估值已偏高，阶段性回调风险上升。中长期上行空间仍存不确定性：其一，A 股整体市盈率位于近十年高位区间，估值对盈利的依赖度提高；其二，消费、投资与 PMI 等指标显示内需偏弱，而生产端增速仍较高，通胀修复可能慢于预期。在此背景下，若指数要走出更持久的上行行情，仍需更有力的盈利拐点与基本面证据落地。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　写作日期：2025年8月18日

　　分析师

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