汇通财经APP讯——本周五（8月22日）北京时间22:00左右，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年会上发表讲话。由于9月FOMC会议前仍需等待多项关键数据（包括8月非农就业报告、8月消费者价格指数（CPI）及8月生产者价格指数（PPI）——7月数据大幅攀升后，市场对该PPI数据尤为敏感），多数观点认为，此次讲话不会就9月决议释放强烈信号。不过，讲话基调或可暗示美联储对后续数据的反应机制。

　　若鲍威尔能就“美联储独立性”发表观点，并指出持续财政挥霍的风险，本会更具看点；但此类话题，或许要留到他“辞职、被解雇或任期结束”时的讲话中才会提及。

　　此外，鲍威尔领导下的美联储即将启动五年一度的政策评估。上一次评估在2020年，当时美联储宣布将允许一段时期的“补涨型通胀”，以确保长期平均通胀率达到2%的目标。然而，后疫情时代的通胀环境已远超美联储预期，“补涨型通胀”的目标早已超额完成，这一理念将很快被扔进“历史垃圾桶”，且应在本次评估中正式废除（实际上该理念已无实际意义）。

　　同样注定被淘汰的，还有任何取而代之的新政策——因为美国国债的融资压力只会从此愈发沉重，这意味着美联储在很大程度上（甚至完全）将丧失独立性，沦为财政部的“辅助工具”。具体可能采取的形式包括收益率曲线控制、量化宽松（QE），甚至“轻度现代货币理论（MMT）”，极端情况下还可能实施资本管制，或三者并用。遗憾的是，这些潜在变化也不会在本次评估中体现。

　　在笔者看来，美联储最合理、最符合常识的做法，是废除“点阵图”——这一工具本为经济史上的另一时代设计，初衷仅是在2008年金融危机后，通过前瞻性指引向市场传递“美联储将为市场兜底”的信号。如今，美联储的前瞻性指引已基本只剩“声誉风险”，毫无益处。

　　欧元兑美元难破1.1700、美元兑日元毫无动静：市场在等待什么？

　　当前市场缺乏明确方向：多次试图重启美元下行趋势的尝试均以失败告终，这很可能与风险资产及全球债券市场的极低波动性有关。这暗示美元或存在“阻力最小路径向上”的风险，但另一方面，当价格走势未提供任何线索、且除杰克逊霍尔会议可能引发的短暂波动外，短期内尚无其他催化因素时，这一上行预期也缺乏足够支撑。

　　正如前文及下文所讨论的，主权债券市场正处于“一触即发”的状态：为缓解政府财政压力，新政策举措的出台已势在必行；而当收益率无法顺应市场力量调整时，货币将成为“安全阀”，其潜在波动影响极具爆炸性。值得注意的是，长期收益率正加剧德国和英国的市场压力——英国30年期国债收益率在昨日大幅攀升后，今日恐逼近多年高点。

　　（美元/日元日图 来源：易汇通）

　　目前收益率小幅上行，但涨幅不足以支撑美元兑日元开启新一轮涨势。事实上，衡量美国收益率波动性的MOVE指数已跌至2021年末以来的低点。回顾2021年11月，当时鲍威尔和布雷纳德（分别被提名美联储主席和副主席）的任职接受演讲，标志着美联储即将开启“抗通胀之战”，随后利率波动性进入了长期上升阶段。

　　颇具讽刺意味的是：如今，当美国、日本、英国等国主权债券市场的长期压力比以往任何时候都更紧迫时，利率波动性却在持续下降。长期来看，美元兑日元的走势将由日本财务省/日本央行，以及美国联邦储备委员会/美国财政部的政策选择共同决定。

　　从技术面看，美元兑日元在突破150.00关口后的“轧空行情”引发重大反转，此后12个交易日陷入横盘整理。尽管这一反转的影响尚未完全消除，但已有所减弱。若要确认新趋势形成，需满足两个条件：一是美元兑日元日线收盘价突破146.00或149.00；二是出现政策变动，或全球债券市场波动性扩大。

　　新西兰联储决议：聚焦通胀还是劳动力市场？

　　市场普遍预期新西兰联储（RBNZ）将于今晚将政策利率下调25个基点至3.00%，且远期曲线仅反映出“再降息一次”的定价。因此，新西兰联储的政策指引至关重要——需关注其是否倾向于“暂停降息以评估后续是否需要进一步宽松”（鹰派信号），还是“在经济（尤其是劳动力市场）持续走弱的情况下，保留进一步降息的可能性”（鸽派信号）。

　　新西兰联储此前已表达对“美国关税影响”的担忧，因此笔者预计，其对经济增长的担忧可能会盖过“通胀小幅回升”的信号，或暗示今日降息后仍有可能继续降息。不过，实际风险或比笔者判断的更具双向性。

　　无论如何，澳元兑纽元已在1.0885至1.0995区间内震荡逾一个月，此次新西兰联储决议将是近期内推动该货币对突破方向的最佳契机。