观点：全球库存累升，铜价震荡运行

　　周内铜价维持窄幅震荡格局，主力价格在78000-78500区间运行。随着铜关税落地，COMEX铜大幅下跌收敛价差的第一个阶段走完。宏观方面，美国“硬数据”开始松动，制造业水平创9个月新低，连续三个月非农就业数据低迷，且前值大幅下修，市场再度将降息预期定在9月，但鲍威尔降息动机不明，维持博弈状态。国内方面风险偏好韧性强，反内卷情绪化降温，但政策支持预期仍存。

　　产业方面，期限结构继续走平，国内7月产量再创新高。后续回归基本面逻辑，仍在于海外基本面变化，需要重新审视过去半年多美铜价格虹吸效应所造成的后果，COMEX铜市场库存26万吨，今年库存累计已经增加17万吨，未来这批精铜的流向成为关键，不排除再度回流LME铜市场，但价格演绎方式，将有可能以COMEX铜继续下跌，并弱于LME铜后强弱逆转来达到贸易平衡。

　　国内铜价博弈钝化，多空均减仓，不过价格主要变量均在海外，目前仍处宏观预期变化窗口期，基本面平淡，波动率低位下增加部分看跌期权头寸。

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