主要观点：本周下半周，会议通稿的发布叠加PMI数据的回落，债市结束了连续两周的回落，十年期国债收益率下行逼近1.7%。中美关税谈判以及重要会议均已结束，债市利空阶段性出尽，反内卷带来的积极情绪目前陆续回归平稳，不同于上一轮供给侧改革，虽然同样作用于供给端但是当前需求端带来的压力不容忽视，各行业政策仍待陆续出台，预期好转带来的PPI回升与供需好转带来的价格回升具有明显差别，基本面核心判断尚未改变，且出口等数据前置，下半年预计将影响数据表现。流动性方面，央行对资金面的呵护态度依旧未改，债市需求存在支撑，利率仍未脱离下行趋势，因此下半年债市回报预期降低，潜在波动变大，但是仍然相对稳定。

　　策略：市场预期的改善为债市上方带来压力，但是基本面以及资金面的支撑使得债市后市不易悲观。根据会议最新表态，政策态度翻转可能性较低，利率下行趋势未变，短期债市面临压力，需警惕股债跷跷板效应之下理财及基金赎回可能导致的负反馈效应，但中长期下方依然存在支撑。

　　一、 周度复盘

　　二、国债期货指标

　　三、主要影响因素

　　3.1

　　资金面情况

　　3.2

　　宏观基本面

　　写作日期：2025年8月1日