7月30日，美国商务部经济分析局发布了2025年二季度GDP先行估算数据，数据显示，美国二季度GDP季环比折年增速初值为3.0%，高于彭博一致预期的2.6%与亚特兰大联储GDPNow的+2.9%，同比增速持平于2%。

　　从总量来看，美国二季度季调后的不变价GDP金额为5.9万亿，折年数23.7万亿美元，同比增加2%，环比折年增速3%。以环比折年增速来看，在2022年以来的14个季度中处于第5的位置，从这个角度看增速还是不错的。从季度同比2%的角度看，由于一季度同比也是2%，因此预计2025年美国实际GDP增速大概率不会明显低于2%。

　　从美国的GDP构成来看，2021-2024年美国GDP的结构如下：个人消费约占GDP的68%、私人投资占比约18%、政府支出约占17%、净出口约占-3%。个人消费方面，美国6月零售销售金额为7200亿美元，环比增0.6%；上半年零售销售金额累计4.2万亿美元，同比增4.3%——这一增速不仅高于2023和2024年，也高于疫情前的普通年份均值。特别地，从占比约3/4的核心零售销售数据来看，6月金额5330亿元，同比增4.1%；上半年累计3.2万亿美元，同比增4.2%——该数值不及2021-2023年，但好于2012年以来的其他年份。其背后的根源在于，美国疫情期间财政大幅扩张为企业和居民提供了充沛的现金流；尽管4月“对等关税”的实施必然对美国经济产生消极影响，但“大美丽法案”的通过，实际上拿到了“财政接力棒”，有能力对冲相关负面影响。在美国通胀数据缓慢下降的同时，美国居民的薪资收入依然在平稳增长，6月非农时薪约36.3美元，7月预计在36.4美元左右，同比增速大概在3.9%，从“居民收入-消费-企业营收”的传导链条来看，美国经济的“基本盘”是稳的。再观察一些关键细节：美国销售总额同比增速连续5个月高于3%，6月耐用品新订单金额约3100亿美元，环比-9%，但上半年的新订单累计高达1.8万亿，同比增11%——这在过去20年时间里除2021年之外是从未有过的高增速，从这一点看，美国经济可以说是“表现良好”的。

　　但深入分析之后可以发现：美国经济总体稳定的背后，也存在一些问题。

　　第一，从宏观政策角度分析，美国实施“对等关税”政策后，至少在短期而言，大概率会对个人消费、私人投资和净出口产生直接的负向冲击。对个人消费而言，由于对多个国家进口商品关税的上调，势必会导致美国日用消费品价格上涨，并抑制美国个人消费的总量。同时，由于美国制造业特别是低利润的基础工业部门的“空心化”，导致众多美国高端制造业和私人投资所需的原料及半成品均高度依赖进口，这部分商品关税上调后，会在一定程度上导致美国国内投资所需物资的供应不稳定，从而影响投资项目的进度，拖累美国国内投资。以耐用品市场为例，5月大幅增长17%的背后，是4月7日对等关税暂停实施90天的政策。但这种现象，也会在一定程度上透支下半年的耐用品需求，拖累经济走势。

　　第二，从美国GDP各组成部分来看，美国二季度GDP的良好表现主要是“抢进口效应”消退之后产生的贸易逆差减小的结果，总体发展并不均衡。美国二季度GDP季环比折年3%的经济增速构成中：个人消费贡献率约为1%，投资贡献率-3%，政府支出约为0，净出口贡献度约为5%。二季度美国商品及服务贸易出口金额为8465亿美元，同比增6%，同期，进口金额为10286亿美元，同比减少2%，由此使得美国的季度贸易逆差从一季度的3906亿美元缩减至二季度的1921亿美元，比一季度大幅缩减51%。以BEA的价格口径计算，美国二季度进口环比折年率-30.3%，出口环比折年率-1.8%，贸易逆差缩窄带动美国GDP上行。但如果不考虑出口因素，那么前三项的GDP贡献率为-2%——这确实是一个隐忧，表明美国经济可能并不像总体数据看起来那么好。当然，对这一点也不必过于担心，毕竟美国对等关税会是一个长期政策，因此未来美国贸易逆差大概率是持续处于低位的，由此一来，美国净出口对经济的贡献度会保持在较为稳定的水平上。

　　第三，美国劳动力市场的疲软信号明显。7月，美国新增非农就业人口仅有7万人，大幅不及预期，同时5月和6月新增非农就业人口被大幅下修超过80%，最终仅仅录得2万人和1万人。同期ADP数据，3个月累计新增就业11万人，不及2024年新增就业人数的月均值(14万人)，这显示了关税及高利率问题对就业市场产生的损害。同时，4.2%失业率确实在历史上也是较低的，但已经呈现出“边际持续上行”的态势，不排除下半年某个月失业率会升至4.3%~4.5%的可能。劳动力市场是美国经济的根基，也是最关键的温度指标之一，其释放出的疲软信号，值得关注。

　　第四，美国私人投资下滑明显。二季度美国私人投资折年数约4.36万亿美元，环比折年率为-15.6%，相比一季度的23.8%大幅下滑，对GDP贡献率为-3.1%。其中，二季度私人库存金额减少260亿美元，对GDP的贡献从一季度的2.6%下滑至-3.2%。固定资产方面，投资环比折年率从一季度的7.6%降至二季度的0.4%，特别地，其中住宅类固定资产投资环比折年率为-4.6%，延续了2021年以来的中枢下滑趋势。与之相应的是，美国房地产市场持续降温。2025年上半年，美国新房销售量累计仅为35万套，同比下滑4%；同时，6月成屋销售折年数仅为393万套，同比下滑1.3%，该数值与2021年高点相比已下滑40%，导致成屋供给量攀升至4.7个月，预计在高利率影响下，三季度美国固定资产投资依然表现平淡。同时，由于一季度出现反季节性的补库行为，加之关税抬高了进口商品价格，预计三季度美国私人投资表现依然不会太好。

　　综上，通过分析美国的经济数据，我们得知：美国经济目前是“健康与隐忧并存”的二元格局，在高利率的背景下、面临非同寻常的关税冲击之时，美国经济在增长结构方面面临着一系列问题与挑战。但总体上看，美国经济大盘还是稳健的，部分投资者从2024年下半年就开始担忧的“严重经济危机”基本不可能发生；美国经济的稳健表现，是全球经济、金融市场和大宗商品市场的“压舱石”，有助于增强各类市场的韧性，并从宏观上降低市场波动风险。

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