【20250808】云评论 | 黄金：纽约-伦敦价差暴涨100%，发生了什么？

　　8 月 8 日，英国《金融时报》一篇报道令黄金 COMEX-LBMA 现货溢价瞬间飙升至 119 美元/盎司——华府拟对瑞士进口 1 公斤与 100 盎司金条加征关税，而 1 公斤与 100 盎司金条恰是 COMEX 交割规格，精准“踩雷”。被狙击的不只是期现价差，瑞士四大冶炼厂（Valcambi、PAMP、Metalor、Argor-Heraeus）首当其冲：它们包揽全球逾七成精炼产能，如今却可能因关税失去美国市场，制造业回流的政治算盘落子有声。

　　然而 LBMA 现货并未同步暴涨。2024 年美国自瑞士进口黄金仅 20.6 吨，不足前期同样受关税威胁的加墨合计的四分之一；全球库存足以通过 400 盎司大条或其他规格转运美国，由境内 18 家 COMEX 认证精炼厂重铸为合规交割品。替代路径畅通，关税溢价将被迅速抹平——在所谓“黄金 TACO”落地前，COMEX-LBMA 价差大概率提前收敛。

　　单边价格而言，关税扰动、美联储官员 Daly 与 Kashkari 转鸽、Citi 策略翻多等多重利多共振，三个月箱体震荡后，突破前高的时间窗口已悄然开启。

　　1 前言

　　2025 年 8 月 8 日，COMEX 主力合约 GCZ5 与伦敦 LBMA 现货溢价盘中狂飙至 119 美元/盎司，远超年内均值 20 美元。导火索是一篇英国《金融时报》的突发报道——华府拟对瑞士进口 1 公斤与 100 盎司金条加征关税。我们将紧盯税则细节，并与半年前针对加墨的关税冲击做全面对标（【专题】黄金库存暴增还能走多远？），以判断金价单边走势及境外价差拐点的确切信号。

　　2 英国《金融时报》的新闻精准狙击了谁？

　　英国《金融时报》的新闻报道，7 月 31 日，美国海关与边境保护局（CBP）一纸裁决把 1 公斤和 100 盎司金条从原本的免税编码 7108.12.10（非货币、未锻黄金）改列至 7108.13.5500（非货币、半制成品），即刻触发进口关税。当天，特朗普宣布将瑞士进口商品关税税率由 31% 上调至 39%，并于 8 月 7 日正式落地。

　　瑞士四巨头——Valcambi、MKS PAMP、Metalor、Argor-Heraeus——精炼产能合计占全球七成以上，全球一半以上黄金经瑞士精炼后销往各国。而 1 公斤与 100 盎司恰好是 COMEX 黄金期货的标准交割规格，精准“踩雷”。

　　关税生效瞬间，COMEX 对 LBMA 现货溢价急剧拉升至 119 美元/盎司（图 1），期货端被精准狙击；与此同时，瑞士冶炼出口商也将遭重击——制造业回流正是特朗普 2.0 时代的主轴之一。

　　图1：美国COMEX黄金主力合约与伦敦黄金现货价差

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　3 为何LBMA黄金现货价格不跟随上涨？

　　纽约（COMEX）与伦敦（LBMA）之间的价差向来是现货松紧的“晴雨表”。

　　回看 1 月特朗普就职前夕，市场对加墨关税的恐慌仅把 COMEX-LBMA 溢价推高至 60 美元/盎司，随后迅速回落；而本轮关税直指瑞士，价差一度飙升至 119 美元/盎司，但 LBMA 现货价格却“按兵不动”。原因何在？

　　关键在货量：美国地质调查局数据显示，2024 年美国自瑞士进口黄金仅 20.6 吨，占同期自加墨进口总量的 23.7%（见表 1）。体量有限意味着即便加税，也有足够的替代品，从其他国家运送到美国境内，现货端并未出现实质性缺口——LBMA 隐含租赁利率的波澜不惊正是这一点的直接佐证。

　　表1：美国黄金进口前五大来源国进口规模

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　图2： 现货黄金隐含租赁利率

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　此外，瑞士并非唯一答案，美国本土同样藏着“黄金血脉”。根据 COMEX 交割名单，131 家全球认可品牌中，有 18 家精炼厂就扎根美国境内（见表2）。只要将伦敦常见的 400 盎司金条跨洋运抵，即可就地重铸成 COMEX 标准规格，关税壁垒瞬间化作无形。进口黄金“变身”国产交割品，既绕开了瑞士税网，也为美国制造业添了一把火。

　　表2：COMEX认可的美国境内冶炼厂信息

　　数据来源：COMEX官网，紫金天风期货研究所

　　4 前瞻判断：若关税“TACO”，会对境外价差影响几何？

　　结合上文的分析，瑞士精炼并非不可替代。即便特朗普对瑞士 1 kg 和 100 oz 金条课以 39% 关税，全球仍可把 400 oz 或任何规格金条转运美国，由本土 18 家 COMEX 认证精炼厂重铸，关税壁垒瞬间化作“冶炼红利”。替代路径畅通，意味着瑞士的关税溢价将被迅速抹平——在所谓“黄金 TACO”真正落地前，COMEX-LBMA 价差大概率提前收敛。

　　单边金价方面，关税扰动、Daly 与 Kashkari 转鸽、Citi 翻多等多头信号共振，三个月的箱体震荡后，新高窗口正在打开。