中泰国际发布研报称，短期来看，叠加美元指数反弹及港股估值修复到位，大盘面临一定的技术性回调压力。然而，港股整体上行趋势未改，活跃的交投、持续的港股通资金流入以及处于低位的沽空比例，均表明市场情绪依然偏暖。国内政策托底、企业盈利改善趋势延续以及积极资金流向形成共振，港股中期仍有望在基本面和政策面支撑下延续渐进式上行。技术层面，恒生指数短期在24,500点附近预计有一定支撑。

　　海外市场方面，美股进入8-9月的季节性淡季，适逢7月ISM PMI下跌以及疲弱的非农数据均给予获利了结甚至做空的机会。标普500指数及纳指于上周四实现单口转向，上周五更显著下跌，标普500指数中线市宽加速跌至4月底以来新低，显示本轮调整正式启动。尽管降息预期升温，但当前美股的估值较高。此外，重燃市场对经济衰退的担忧，十年期美债收益率快速下行至4.24%附近，短期收益率或现技术性反弹修正，但中期核心矛盾已转向。

　　中泰国际主要观点如下：

　　港股：7月中国官方制造业和非制造业景气度均边际放缓，显示经济仍在修复但节奏反复。

　　叠加美元指数反弹及港股估值短期修复到位，大盘面临一定的技术性回调压力。然而，港股整体上行趋势未改，活跃的交投、持续的港股通资金流入以及处于低位的沽空比例，均表明市场情绪依然偏暖。7月政治局会议重申宏观政策将持续发力，下半年虽难见超预期的总量刺激，但针对扩内需、促消费、新质生产力、产业升级、城市更新及社会保障等领域的结构性政策持续发力，有望提升经济修复的质效。同时，中美第三轮贸易会谈延长90天，预计双方将继续围绕“转出口”、“技术换资源”等核心议题进行磋商，短期进入磨合窗口，警惕谈判过程或再现反复性。

　　综合来看，国内政策托底、企业盈利改善趋势延续以及积极资金流向形成共振，港股中期仍有望在基本面和政策面支撑下延续渐进式上行。技术层面，恒生指数短期在24,500点附近预计有一定支撑。板块方面，建议关注受益于政策支持和产业周期向上共振的领域，如半导体、算力基础设施、AI应用、机器人等。

　　美股：美股几乎“利好出尽”，市宽自7月以来与大盘背离，已隐含调整先兆。

　　美股进入8-9月的季节性淡季，适逢7月ISM PMI下跌以及疲弱的非农数据均给予获利了结甚至做空的机会。标普500指数及纳指于上周四实现单口转向，上周五更显著下跌，标普500指数中线市宽加速跌至4月底以来新低，显示本轮调整正式启动。尽管降息预期升温，但当前美股的估值较高，如标普500的预测PE达到22倍，对比2018年及2024年7月只有16倍及20倍，较大倾向是先借助衰退忧虑、财政部重新发债抽走流动性等事件先行调整至6,050点再重新蓄力向上。策略上，关注标普500指数6,050点及纳指20,000点的重新增配机会，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份。

　　美债：美国7月非农超预期疲弱，叠加7月ISM制造业指数和密歇根大学消费者信心指数终值均不及预期，重燃市场对经济衰退的担忧，十年期美债收益率快速下行至4.24%附近。短期收益率或现技术性反弹修正，但中期核心矛盾已转向：一是关税落地后通胀实际黏性高度(尽管贸易协议部分缓解压力，效果待验)；二是美联储独立性受挑战——鹰派理事突离职、劳工统计高官遭解职，叠加特朗普施压，鲍威尔维持鹰派难度加大。

　　当前经济确有降温(如制造业就业收缩)，但时薪稳健、消费韧性及企业盈利不支持短期衰退。策略上，短期关注技术性反弹机会，中期随着降息窗口临近(9月降息概率上升)及经济趋冷趋势确认，收益率中枢下行方向不变，建议逢回调布局多头。重点关注政策扰动信号与核心通胀路径。

　　美元指数：美元指数在谈判基本顺利、经济数据文件和美联储偏鹰的推动下一度走强突破100，但在7月非农大幅下修前值及新增就业疲弱后，美元指数单日回吐周内过半涨幅。美元面临的核心矛盾转向三重压力：经济动能弱化、政策独立性风险以及通胀黏性的博弈。当前市场对9月降息概率升至80%左右，中期美元下行压力未消。短期美元指数或有数据扰动后的反弹修复，但反弹空间受制于经济趋冷及政策信任危机，继续关注经济数据和美联储官员表态验证降息路径。

　　美元兑离岸人民币：上周离岸人民币受美元影响一度跌至7.22，但中间价维持稳定印证政策托底意图，叠加中美延长关税豁免进入谈判磨合窗口，外部压力短期可控。若美元短期技术性反弹，人民币或被动承压测试7.18政策顶。预计短期延续7.15-7.20区间震荡，焦点转向国内政策协同及中美后续磋商进展。

　　风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。

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