【南华观点】宏观上，近期市场风险偏好有所走弱。一方面，国内端政治局会议不及预期，反内卷的措辞降温，多头预期落空，前期大涨的商品价格皆有所回调。另一方面，美联储7月决议按兵不动，鲍威尔发言偏鹰。股市和风险资产价格回落。不过，周五的非农数据大幅不及市场预期，就业疲软与经济降温迹象强化宽松必要性，数据公布后，9月降息概率从40%升至75%，情绪上可能有些反复。

　　市场对反内卷的炒作可能暂时告一段落。铁矿石盘面沉淀资金在持续流出。推测部分多头止盈离场。短期炒作结束，盘面可能更会回归基本面。

　　目前铁矿石基本面仍具有韧性。首先供应端，发运端季节性回升，但回升斜率不及往年同期，发运超季节性在走弱，整体供应温和增加。需求端，铁水周度数据虽环比回落，但铁水产量仍在超季节性上方。而后期高炉检修显示，铁水产量预计继续上升。虽然北方地区有限产预期，但南方地区钢厂增加了产能利用率，填补了缺口。钢厂单吨利润从高位回落，但仍有相当可观的利润，钢厂盈利率环比还是继续在走高的，因此预计铁水产量有较强支撑。如普氏65-62价差，从7月初的10美元扩张到目前的16美元，应是反映了钢厂利润扩张后，对高品位铁矿石的需求增加。

　　终端需求上，五大材表需环比有所走弱，可能受到台风、洪涝灾害，需要关注需求的持续性。热卷供需皆增，库存有点小累，可能受到跌价影响，市场投机情绪减弱。但钢材价格下跌后，钢材出口至东南亚利润重新显现，出口需求可能环比回暖，对需求有支撑。因此，铁矿石的港口库存一直没有顺畅累起来。一方面，铁水产量还是在高位，需求有支撑，另一方面，跌价后钢厂进行了补库。铁矿石库存的超季节性还是继续在往上走，现货还是维持紧平衡。近期跌价后，铁矿石价格略微走正套，一方面反映了现货偏紧，另一方面也是炒作估值溢价去除的体现。

　　此外，估值上值得注意的是近期铁矿石强于焦煤。在钢厂利润虽好但难以持续扩张的时候，焦煤和铁矿石就形成了跷跷板的关系。前期焦煤强势，铁矿石弱势。现在焦煤持续下跌，则对铁矿石形成了让利和强支撑。在焦煤价格见底之前，可能对铁矿石的托举作用会持续存在。

　　因此总结，宏观上市场暂时恢复冷静、情绪回落，但可能不是马上反转，还是会有一些反复。基本面上，铁矿石维持韧性，铁水维持高位，库存难以趋势累库，钢材需求有支撑。估值上，焦煤让利，基差走强。因此总的来看，铁矿石恐怕不适合作为空配的品种，短期估值水分挤出后，可能还是低买会性价比更好。

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