主要观点：本周反内卷相关政策陆续出台，推动情绪向好，债市接连回落。近期债市呈现偏弱态势，与股市及商品形成鲜明对比。一方面由于风险偏好的回升，股债跷跷板效应显著。另一方面，上半年GDP数据表现超预期，出口存在韧性，债市对基本面反应钝化，10年期国债收益率横盘已久。此外，高拥挤度也是引发债市调整的因素之一。但展望后市，债市不易过度悲观。再通胀预期有别于需求驱动的物价上涨，基本面核心判断尚未改变，且出口等数据前置，下半年预计将影响数据表现。流动性方面，央行对资金面的呵护态度明显，债市需求存在支撑，利率仍未脱离下行趋势，因此下半年债市回报预期降低，潜在波动变大，但是仍然相对稳定。

　　策略：当前债市受市场预期改善影响面临压力，但展望后市仍不宜过度悲观。虽然经济数据出现改善，但政策预期翻转可能性较低，利率下行趋势未变，短期债市面临压力，需警惕股债跷跷板效应之下理财及基金赎回可能导致的负反馈效应，但中长期下方依然存在支撑。

　　一、 周度复盘