【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22655元/吨，环比+0.04%。其中成交量为12.72万手，而持仓则减少6845至11.76万手。现货端，0#锌锭均价为22570元/吨，1#锌锭均价为22500元/吨。

　　【产业表现】Adriatic Metals于7月28日发布2025年二季度季报。Q2期内，Vare?矿山银当量产量达170万盎司，较一季度增长23%；矿石处理量达9.9万吨，环比增长50%；矿山开发进尺为904米，较上季度提升24%。公司位于Veova?a的尾矿库已于3月底建成，并于4月2日首次开始尾矿堆存，连接Vare?加工厂与尾矿库的专用道路也已于6月投入使用。受上半年生产进度低于预期影响，公司将2025年全年产量指引下调为：矿石处理量47.5–52.5万吨（原为62.5–67.5万吨），银当量产量为950–1050万盎司（原为1200–1300万盎司）。二季度，公司向Orion Mine Finance偿还债务1900万美元，向托克支付600万美元并将继续按月支付300万美元。截至6月30日，公司现金余额为5900万美元。此外，Adriatic与Dundee Precious Metals已于6月13日宣布达成并购协议，DPM将收购Adriatic全部已发行股份。Adriatic已于7月1日正式实现商业化生产。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，整体波动与反内卷关联品种呈正相关性。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计下月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。

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