国信证券发布研报称，建议以PB-ROE框架展望券商后续表现。在市场持续活跃、赚钱效应显现的背景下，市场成交量放大、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：(1)低估值、业绩稳健的龙头券商，如华泰证券(601688.SH)、中信证券(600030.SH);(2)权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如兴业证券(601377.SH)、东方证券(600958.SH);(3)经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富(300059.SZ)。

　　事项：

　　证券行业业绩驱动力持续改善，一方面随着增量资金入市，市场交易量改善、两融持续扩张、另一方面，券商行业减员增效等一系列安排有利于减少行业成本收入比，带动行业留存现金流提升，增加投资者长期回报，这对行业盈利模式将有长期改善，两者叠加带动券商股估值与盈利双击。

　　国信证券主要观点如下：

　　近期，市场稳中向好，重要指数频频创下年内新高，市场赚钱效应推动成交放量、两融余额扩张，券商板块股价出现明显上行趋势。证券公司当前基本面持续改善、业绩预期良好、估值仍处合理区间，板块趋势性上涨行情或可持续。

　　(1)基本面角度，近年来，证券公司收入端、费用端及利润段均呈改善态势，推动ROE持续上行。费用端层面，近年来证券公司普遍采取降本增效措施，管理费用率自2024年初延续下行趋势。考虑到管理费用为证券公司最大的支出项，管理费用率下降直接有利于证券公司自由现金流的改善。

　　(2)业绩预期角度，部分券商已发布2025年中报业绩快报及业绩预告。业绩快报方面，3家券商净利润增速中位数为44.9%。业绩预告方面，29家券商净利润增速中位数下限80.1%、上限98.0%。因此，证券公司后续业绩有充足支撑。

　　(3)估值角度，截至7月28日，证券公司PB(MRQ)估值为1.58倍，略高于近5年平均值，处于近5年66%分位。距离平均值+1x标准差尚有0.20倍差距，距离近5年高点尚有0.62倍差距。建议以PB-ROE框架展望券商后续表现。市场成交量放大、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击，维持行业“优于大市”评级。

　　风险提示：

　　资本市场景气度下降的风险，业绩释放不及预期的风险，股市资金流出的风险等。

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