北京时间2025年7月31日凌晨2点，美联储将公布7月利率决议。

　　核心观点

　　关注美联储扩表预期

　　1)从经济增长/劳动力市场的角度而言，美国劳动力市场短期保持稳健，降低短期降息紧迫性——6月单月新增非农14.7万人(存量增速升至1.15%)，缺口升至776.9万(空缺率降至4.5%)，薪资增速降至+3.4%(周薪)。需要关注的是7月大美丽法案落地对于预期定价的影响。

　　2)从通货膨胀的角度而言，信贷增速的继续放缓和薪资增速的下降均显示出核心通胀压力短期有限，仍需要关注中东地缘不确定性对于能源成本和通胀预期的扰动，一定程度上约束了美联储再次开启降息的条件。我们认为，相比较利率更需关注美联储对于资产负债表政策的修订。

　　3)对于美国国内而言，资产负债表收缩带来的美元资产压力逐渐上升，未来需要密切关注的是随着压力的上升，美联储QT政策的结束甚至逆转(重新QE)。

　　策略

　　关注美联储资产负债表政策转向前的风险。

　　美元：短期继续持有前期风险情景下的波动率多头(+VIX)头寸，并关注中东不确定性对于欧洲投资头寸冲击，继续逢高降低欧元多头(+/-EUR)或试空(-EUR)。

　　美债：维持美元资产灵活性，预计伴随不确定性上升收益率曲线仍将趋平(-2s10s)。趋势的角度，5月以来风险的改善或结束，关注对美联储9月更快降息的定价(+2s)。

　　中债：维持战略性陡峭化头寸(+2s10s)持有。关注三季度风险，曲线在5月初降至低位随后改善有限；关注7月联储政策落地后曲线结构的短期压力，短期继续保持T和TL看空(财政扩张)不做空(短期风险不确定性)的判断。

　　商品：我们继续保持短期风险假设下，商品需求或继续面临挑战的判断；随着7月以来供给侧因素对于商品定价的影响逐渐减退，趋势上建议关注短期工业商品若出现调整后的配置型机会。

　　风险

　　● 华泰期货已经发布的宏观政策跟踪专题报告20250728：《市场关注点或在联储内部分歧程度——美联储系列二十三》。

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