7月22日，丙烯期货和期权在郑商所正式挂牌上市。丙烯期货首日挂牌PL2601-PL2607共7个合约，挂牌价为6350元/吨。从当日收盘价格看，丙烯期货上市的7个合约在交易首日全线收涨，涨幅在3%-5%等，主力合约PL2601收涨4.14%，涨幅最大的为PL2602收涨5.02%。

　　首日盘面回顾：多空交织，波动较大

　　丙烯上市首日，共挂牌交易7个合约，分别为PL2601-PL2607，其中以PL2601为主力合约。截至22日下午收盘，主力PL2601合约收于6613元/吨，PL2602合约收于6669元/吨，其余PL2603-2607合约分别收于6571元/吨、6618元/吨、6550元/吨、6610元/吨及6596元/吨。整体而言，强制注销月价格相对偏低。

　　单边方面：

　　1)盘面：受近期反内卷及盘面情绪影响，集合竞价后PL2601合约开于6550元/吨，高于交易所挂牌价6350元/吨，开盘后P2601一度涨至6700元/吨，后冲高回落至6550元/吨左右震荡；午后因煤炭生产核查通知，导致盘面全线上涨，最终主力PL2601收于6613元/吨。

　　2)现货：华东现货价6500元/吨(+65)，山东现货价6375元/吨(0)。盘面升水现货。3)持仓量：主力PL2601在7983手左右，丙烯所有合约总持仓量在9964手左右。

　　跨期价差方面：

　　开盘集合竞价后，PL2601开于6550元/吨，PL2602开于6526元/吨，PL01-02价差24元/吨，后往反套方向走，一度走至-70元/吨，截至收盘为-55元/吨。

　　交易逻辑：反内卷政策提供支撑

　　从供应端来看，近5年我国丙烯持续处于扩张阶段，年复合增长率在11%左右，截至25年中，我国共计丙烯产能7843万吨，下半年预计还有包括吉林石化、大榭石化等在内的300万吨左右的投产计划，年底产能预计超8000万吨。从区域上来看，华东为主要的产能集中及产能扩张区域。然而随着丙烯产能的快速增长，产能利用率逐年下降，目前整体开工在70%-75%左右。在大投产背景下，丙烯依然难逃成本定价逻辑，尤其是PDH成本。

　　从需求端来看，丙烯下游为聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇、酚酮等多种精细化工品，其中以聚丙烯为最主要下游，需求占比超过70%。同理，丙烯大多下游同样处于产能大幅扩张、产能利用率逐年下行的阶段，在终端需求持续低迷的影响下，利润较前几年被大幅压缩至亏损。从细分品类来看，聚丙烯，尤其是聚丙烯粉料跟丙烯的关系最为紧密，主要因为聚丙烯粉料基本以外采丙烯为主，正常情况下聚丙烯粉料跟丙烯的价差在350元/吨左右，过高过低的价差都会影响到聚丙烯的开工，进而影响到外采量。其他需求对丙烯的敏感度相对低一些，但依然会受到利润情况的扰动。

　　短期来看，丙烯目前属于供需双增的阶段，但整体依然偏宽松。供应端，随着炼厂检修的结束以及PDH端利润的修复，炼厂及PDH开工率较前期提升较多，整体处于开工高位，尤其是山东地区例如振华、海伟等外放装置的复产，加大了山东地区的供应压力。需求端，近期因丙烯价格的下跌，下游利润被动修复，下游开工率上行。其中PP端，PP粉料跟丙烯价差扩大，PP粉料开工率上行至37%左右；环氧丙烷开工率上行至73%左右；丙烯腈开工率维持在75%左右；丙烯酸开工率上行至80%左右；丁辛醇的开工率也回到了90%；酚酮开工率也提升至80%左右。

　　此外，关于近期谈及的反内卷问题，丙烯产业链同样也存在一定比例的老旧装置。首先，丙烯端，在目前7800多万吨的产能中，有约40%的产能年限在20年以上，主要集中在石脑油裂解及催化裂化工艺中，但其中超过70%归属于主营炼厂，短期内产能调整的可能性比较低。下游产能中，20年以上产能占比比较大的，主要有聚丙烯粉料、丙烯酸、丙烯腈，分别占比26%、21%及17%。目前更多的还是情绪预期的影响，现实中政策的规划到落地还需要较长的时间。

　　策略观点

　　总结今天的盘面表现，合约依然受到了近期“反内卷”政策的影响，PL2601-PL2607均收涨。回顾我们昨天提出的策略：

　　1)PP2601-PL2601做缩：开盘，PP2601为7092元/吨，PL2601为6550元/吨，PP2601-PL2601价差542元/吨，基本已经回到了正常价格范围。盘中也没有给到合适的机会。截至收盘，PP2601为7170元/吨，PL2601为6613元/吨，PP2601-PL2601价差557元/吨。保持关注。

　　2)PL2601-PL2602反套：开盘，PL2601为6550元/吨，PL2602为6526元/吨，PL01-02为24元/吨；盘中一直维持反套格局；截至收盘，PL2601为6613元/吨，PL2602为6669元/吨，PL01-02为-55元/吨。基于仓单及基本面逻辑，短期我们依然维持这一观点。

　　作者：南华研究院戴一帆Z0015428、沈玮玮F03140197