当前贵金属市场呈现内外分化态势，宏观与产业因素共同主导多空博弈。中美关系缓和信号削弱黄金避险需求，但关税威胁犹存及美国财政政策不确定性仍提供支撑；美国6月零售数据亮眼显示消费韧性，降低衰退担忧，却也可能延缓美联储宽松，而特朗普解雇鲍威尔风波暴露的政策冲突风险，又为黄金增添避险溢价。白银内盘表现强势，现货及期货涨幅显著，国内持仓大增反映资金对其工业属性在政策刺激下的乐观预期，美国稀土战略布局亦带来长期需求想象空间，但外盘SLV持仓减少及COMEX白银下跌显示全球工业需求复苏仍存疑虑。

　　核心观点：黄金短期或延续震荡，需关注中美谈判及美联储动态；白银内盘偏强格局有望延续，但需警惕外盘情绪传导。

　　上周贵金属整体呈现震荡态势。外盘黄金白银的期现货都有小幅下跌，其中白银下跌幅度更大；内盘黄金白银则是小幅上涨，白银上涨幅度更大，现货白银涨幅达2.38%。

　　1、中美外长会晤释放缓和信号，关税阴影犹存

　　2、中国上半年社融增量22.8万亿，M2-M1剪刀差收窄

　　3、美财长称关税截止日具灵活性，英伟达获对华出口许可

　　4、特朗普"解雇鲍威尔"风波引市场剧震，美债收益率破5%

　　5、美6月零售环比增0.6%，消费韧性打破衰退担忧

　　三、美元指数

　　美元指数受多维度宏观因素影响。中美外长积极会晤，增加元首峰会可能性，缓和双边紧张关系，削弱美元避险需求；中国上半年货币政策成效显著，社融、信贷数据亮眼，经济结构优化，提升人民币资产吸引力，对美元形成替代压力。美国财政部长称关税休战截止日期灵活，中美谈判“态势良好”，叠加芯片出口许可获批，降低贸易冲突升级风险，利空美元。特朗普解雇鲍威尔消息引发市场剧烈波动，虽其否认“极可能”罢免，但白宫与美联储冲突风险未消，冲击市场对美元信心；不过美国6月零售销售强劲反弹，展现消费韧性，对美元有一定支撑。技术面看，美元指数周线处于下跌趋势后有小幅反弹。综合而言，避险降温、贸易缓和等因素主导，美元指数短期大概率延续震荡偏弱，后续紧盯中美谈判进展、美联储人事动态及消费数据可持续性，关注市场对政策不确定性的定价逻辑变化。

　　四、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，7月18日COMEX金库存3719.21万盎司，较前一周增加44.51万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，7月18日COMEX银库存4.97亿盎司，较前一周增加了232.43万盎司。

　　五、ETF持仓

　　截至7月18日，SPDR持仓量为943.62 吨，与前一周相比减少了4.02吨，基金持仓有所减少。截至7月18日，SLV持仓量为14658.21 吨，与前一周相比减少了100.31吨，基金持仓减少。

　　六、CFTC净持仓

　　截至7月15日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为270227 张，较上周增加8542 张，非商业空头持仓为57112 张，较上周减少了1605 张，基金净持仓增加10147 张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。截至7月15日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为85022 张，较上周增加了4243 张，非商业空头持仓为25574 张，较上周增加3316 张，基金净持仓增加了927 张，多头进场，空头进场，多头持仓变化更大。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至7月18日当周，沪金主力期货持仓量为202287手，较上周增加20355手；沪银主力期货持仓量为479676 手，较上周增加76720 手。

　　八、技术分析

　　1.黄金

　　从周线级别看，COMEX黄金主连与沪金主连均呈现均线多头排列，短期均线位于长期均线上方，整体上升趋势稳固。尽管上周外盘黄金有小幅下跌，但内盘沪金表现偏强且多头持仓增加，显示国内资金对黄金的支撑力度。结合报告，美国6月零售销售反弹体现的消费韧性、CFTC黄金非商业净持仓增加，为黄金提供宏观层面支撑；中美关系缓和虽短期削弱部分避险需求，但美元指数震荡偏弱的趋势仍对黄金形成间接利好。技术面多头结构未发生根本性改变，预计黄金后续延续震荡上行趋势，短期波动不影响中期偏多格局。

　　2.白银

　　COMEX白银主连与沪银主连周线同样呈现均线多头排列，价格沿均线震荡运行。上周内盘白银涨幅显著，沪银多头持仓大幅增加，显示国内市场对白银的关注度提升；尽管外盘COMEX白银有小幅下跌且多头减仓，但整体上升趋势未改。结合报告，白银兼具工业与金融属性，美国稀土战略布局带来的工业需求预期、CFTC白银非商业净持仓增加，为其提供支撑。技术面显示白银依托均线支撑明显，波动幅度虽大于黄金，但在内外盘资金交替推动下，长期仍有望延续震荡上行节奏，需关注宏观因素对其双重属性的影响。

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