本周公布的美国经济数据显示，关税政策正开始在物价中显现痕迹，这是外界首次在官方数据中捕捉到关税通胀的信号。尽管债市反应温和，分析人士指出，如果通胀持续上升，市场走势和政策路径可能会迅速改变。

　　周二发布的6月消费者物价指数(CPI)报告显示，关税正在推动部分商品价格上涨。整体CPI年增率从5月的2.4%升至6月的2.7%，引发债市短暂抛售。不过，当周三公布的6月生产者物价指数(PPI)显示零增长后，市场随即趋稳。

　　“美联储会倾向将其视为暂时性通胀，”Natixis美洲利率策略主管John Briggs表示。经济学家早已预期关税会带来一些价格压力，关键在于：“通胀会持续多久？会达到多高？”

　　对于债券市场而言，关税所引发的通胀程度和持续时间，是决定今年利率走向的核心因素之一。这也正是总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间政策分歧的焦点。

　　特朗普多次敦促鲍威尔大幅降息，以减轻政府债务利息负担。但鲍威尔坚持认为，在未明确评估关税对通胀的全面影响之前，不宜贸然降息。

　　目前，特朗普已将多项关税的生效日期延后至8月1日，市场普遍预期后续仍有可能进一步推迟。Briggs表示称：“每当特朗普宣布推迟关税，风险资产市场就欢呼，但对美联储而言，这却意味着不确定性进一步延长。”

　　6月消费者商品价格，尤其是含有大量进口零件的项目，上涨速度加快。剔除汽车后，核心消费品价格环比上涨0.6%，创2022年以来最大月度涨幅。其中，家居用品上涨1%，窗帘地毯等家纺类商品涨幅高达4.2%，家电上涨1.9%。服装价格上涨0.4%，其中男士衬衫和毛衣单月涨幅超过4%。剔除能源后，服务类价格上涨0.3%，但部分项目如机票则出现下跌。

　　太平洋投资管理公司(PIMCO)在报告中指出，美联储可能会将这些CPI数据视为对其审慎立场的支持。“商品通胀的回升反映关税压力，而服务领域通缩仍持续，这将为9月及之后的降息留出空间。”

　　而批发通胀方面，6月PPI环比零增长，5月数据则被修正为上涨0.3%。尽管整体平稳，部分与关税相关的商品仍显示出价格上涨迹象。

　　美国银行经济学家预计，6月个人消费支出(PCE)物价指数(美联储偏好的通胀衡量标准)将达到2.8%，7月有望升至3%。这可能打消美联储9月降息的可能性。“如果PCE真的升至3%，我们认为9月降息的可能性将大幅降低。”

　　PIMCO高级投资经理Mike Cudzil表示，债券市场当前认为，关税引发的通胀更像是一轮“阶段性调整”，将在数月内消化完毕，之后通胀有望回到美联储目标附近。他指出，许多企业在关税正式生效前提前囤货，目前市场正在观察这部分库存消化完之后，是否还会继续推高物价。

　　“我们预期价格还会继续上涨，但幅度可能不会像最初想象得那么高。”他说，部分关税成本可能已被供应商和企业消化，未完全转嫁给消费者。

　　“债券市场正发出信号，今年通胀会升高，但不会失控。”Cudzil表示，通胀上升将是“一次性冲击”，不会在未来几年持续反复，这从通胀保值国债(TIPS)和其他通胀互换市场的走势中已可看出。

　　尽管市场被关税相关新闻搅动，Cudzil指出，过去两三个月美国国债市场整体保持稳固。“10年期国债收益率基本在15个基点的窄幅区间内波动。”

　　他还表示，目前10年期美债收益率约为4.45%，具有吸引力。“你可以选择持有，赚取利息收入。如果经济放缓，美联储降息，那些持债者可能会收获两位数的回报。”

　　当前，美债收益率仍维持在关键水平附近，10年期接近4.5%，30年期接近5%。Natixis的Briggs表示：“我们已经度过了6月的通胀数据，收益率还站稳脚跟，显示出一定的韧性。”