2025年上半年，“双焦”期货价格整体延续去年10月份以来的下跌趋势，价格重心持续下移，直到6月份价格迎来止跌反弹。

　　从运行逻辑来看，上半年焦煤市场持续受到供给宽松压力，致使价格重心不断下移；焦炭价格受成本坍塌影响，跟随焦煤价格下跌。第1季度，国内煤矿生产效率总体较高，春节放假促使煤产量阶段性下滑，但因煤矿端利润空间尚可，春节后复产节奏较快，产量稳步回升。此外，进口端虽无明显增量，但进口量依然维持在偏高水平。高产量叠加高进口量，致使煤供给压力不断攀升，而下游需求恢复节奏相对缓慢，在供强需弱的格局下，市场偏空氛围浓厚，焦煤价格不断下跌，煤矿利润也随之被持续压缩。

　　焦炭产能一直处于相对过剩状态，议价能力弱，同时因成本塌陷，焦价持续调降。进入第2季度，国际贸易摩擦升级，加剧了市场悲观情绪，促使商品价格进一步走低。在基本面上，煤供应过剩压力在库存端体现，尤其是煤矿端持续累库，部分区域一度出现煤矿顶库情况，强化煤价下跌预期。不过进口煤量开始逐步下滑，缓解了煤供应压力。第2季度后半段，部分地区因环保政策趋严叠加受“安全生产月”影响，煤矿有减产动作，且煤价已跌至相对低位，下游采购节奏有所加快，矿端库存出现向下拐点，带动“双焦”市场情绪回暖，价格止跌反弹。

　　煤矿仍有利润空间，生产积极性尚可

　　今年前5个月，国内焦煤产量保持较快增速。数据显示，截至7月4日，今年全国523家炼焦煤矿日均精煤产量为74.94万吨，按照64%的产能占比计算，折合累计产量约为2.17亿吨，同比增加972万吨左右，增幅为4.5%。

　　5月—6月份的煤矿减产依然无法改变煤炭行业产能相对过剩、供应相对宽松的局势。从市场反馈情况来看，近期煤矿减产更多受环保、安全、地质、设备检修及顶库等因素的影响，减产周期较短，7月份已有部分煤矿恢复生产；煤矿由煤价下跌导致亏损而主动减产的产能占比仍较低。

　　从成本角度来看，据了解，各煤矿因地质开采条件、煤质禀赋、集团属性等因素各异，原煤成本差异较大，其中吨精煤完全成本超过1000元的产能占比约为24.5%，目前炼焦煤现货价格指数为940元/吨左右，因此可大致判断市场亏损产能在20%～30%，大部分产能仍处于盈利状态，这也是煤矿不愿意减产的主要原因。对于亏损的煤矿，由于固定成本高，煤矿减产将进一步抬高吨煤成本，不利稳定经营。因此，在初期亏损阶段，煤矿不会轻易减产。短期煤价止跌，下游采购节奏加快，预计煤矿复产意愿将增强。

　　从政策角度来看，目前国内煤炭行业仍以稳产稳供、保障能源安全为导向，并且此前强调2025年将有序实施煤炭产能储备制度，持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。

　　另外，部分地方政府坚持“以量补价”思路，推动煤产量增加。而近期中央财经委员会会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，市场对于钢铁、煤炭等行业的关注度增加。

　　对比来看，2015年供给侧结构性改革是化解过剩产能，淘汰落后产能，防止恶性竞争；而2025年是要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，两次存在较大区别。未来即使推进落后产能退出，也将比之前的动作幅度小，并且目前较突出的是电动汽车和光伏行业，对于煤炭行业的影响暂时有限。

　　进口煤缩量，缓解供应压力

　　今年前5个月，炼焦煤进口量录得同比下降，缓解供应压力。海关总署数据显示，5月份我国焦煤进口量为738.7万吨，环比大幅下降17%，同比骤降23%。1月—5月份，我国焦煤累计进口量为4371.4万吨，同比下降8%(-380.6万吨)。

　　从进口来源看，焦煤进口同比减量主要由蒙古国煤炭(下称蒙煤)贡献。蒙煤进口量下降不是受到通关效率的影响，而是由于国内煤价的普遍下跌，导致进口煤的性价比优势下降，国内采购积极性不足，口岸监管区库存较大制约了蒙煤通关量。

　　总体来看，部分进口煤失去性价比后致使国内对进口煤的采购意愿下降，预计全年焦煤进口量或有一定幅度的下滑。

　　焦煤短期去库存，但仍处高位

　　焦煤价格处于相对低位，近期焦化厂、钢厂原料补库动作有所加快，厂内焦煤库存可用天数在低位回升，叠加前期煤矿的减产，煤矿端库存出现向下拐点，库存压力有所缓解，不过仍高于往年同期水平。

　　数据显示，矿山端焦煤库存为409.2万吨，近两周累计下降89.6万吨，同比增加126.0万吨。后期若煤矿复产动作偏慢，则库存压力有望继续下降。

　　综合来看，煤矿因环保、安全等因素导致的减产不具备持续性，且矿端仍保有一定的利润空间，尚未观察到因利润恶化导致的系统性减产，预计后期煤矿生产仍将维持高位；进口缩量在一定程度上缓解总供应压力；焦煤短期去库存，但库存仍处于相对高位。因此在煤供应未出现明显减量之前，偏弱的基本面仍将对煤价形成拖累。(冯艳成)