近期，内外盘玉米价格均呈现回落走势。外盘玉米期价刷新年内低点，下破400美分/蒲式耳；国内玉米期价跌破2月份以来的运行区间，来到2280元/吨附近。

　　数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理

　　从外盘来看，玉米市场压力主要来自两个方面：一是2025/2026年度全球增产预期与美国2025/2026年度大幅累库预期所形成的预期压力；二是巴西丰产兑现背景下，集中上市所带来的现实压力。

　　国内玉米市场的压力则主要是小麦替代影响，以及进口玉米持续投放所形成的阶段性压力。短期来看，外盘聚焦于北半球产区的天气情况，国内则聚焦于陈粮的进一步投放情况，内外盘期价或继续呈现寻底走势。

　　全球新季玉米初始预估：“增产”与“去库”

　　美国农业部（USDA）5月份开始公布全球新季玉米供需预估。截至7月份，依然维持2025/2026年度全球玉米产量同比小幅增长，以及全球玉米期末库存小幅下降的预估。

　　从最新预估数据来看，2025/2026年度全球玉米产量为12.637亿吨，同比增加3836万吨，大多数主产国产量均同比增长，其中增幅最大的是美国。截至目前，北半球天气未见明显异常，产量预期暂难有明显的逆转。

　　数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理

　　2025/2026年度全球玉米期末库存为2.72亿吨，同比下降1210万吨，库存降幅主要在中国、巴西、印度等国家。从USDA初期预估来看，全球玉米生产和消费均为乐观预期，且消费端增幅可以消化产量端增幅，全球角度呈现平衡略紧预估。

　　美国新季玉米面临增产与累库压力

　　在全球玉米增产但去库的预期下，外盘玉米应该存在支撑，但是为什么现在价格却持续刷新低点？这个与区域内供需不平衡有着非常大的关系，尤其是美国玉米并没有全球玉米表现那么乐观，美国新季玉米目前是增产并累库的预估。

　　数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理

　　最新预估数据显示，2025/2026年度美国玉米产量为3.989亿吨，同比增加2130万吨；2025/2026年度美国玉米期末库存为4217万吨，同比增加813万吨。美国玉米自播种开始，就一直笼罩在增产的环境当中，先有意向种植面积预估增加，后有播种推进比较顺利，再有6月底实播种植面积增加兑现，还有产区天气较为顺利，优良率持续表现较好。

　　整体玉米市场表现为向增产兑现的逐步靠拢，而消费端受其贸易政策以及竞争国产量持续扩大的影响，难见明显增长预期。因此，在增产兑现的预期下，必然对应一定程度的累库，进而对外盘价格形成压制。

　　小麦替代及进口玉米投放打破季节性支撑

　　今年以来，玉米价格偏强的原因主要是尾端存在供应偏紧的担忧，而这个供应偏紧的担忧是三方面造成的：一是本年度玉米或小幅减产，二是本年度玉米进口量大幅下降，三是本年度下游消费稳中略降。饲料产量的增幅明显大于深加工消费的降幅，并且其他替代谷物量同比有所下降。

　　以上三方面因素造就国内玉米尾端供应偏紧的同时，也带动了价格的上扬，1月至6月国内玉米期现货价格重心呈现明显上移波动。玉米价格走高之后，玉米紧平衡逻辑迎来了重大考验。

　　尤其是新麦上市后，小麦与玉米价差收敛的情况下，小麦的饲用替代预期增加，紧平衡逻辑开始出现阻力。之后，随着7月初市场预期的进口玉米拍卖的事实兑现，玉米期价开始高位回落。短期来看，进口玉米拍卖仍在持续中，其对国内玉米价格的压制或延续。

　　数据来源：中储粮网，方正中期期货研究院整理

　　总体来看，当前外盘玉米市场的利空主要是美玉米增产兑现之路较为顺利，短期暂未看到明显的扭转预期。因此，外盘期价预期继续呈现寻底走势。国内玉米市场的利空主要是陈粮持续投放，缓解了前期的偏紧预期。短期内在陈粮投放持续推进的情况下，玉米价格难有上行动力，叠加外围市场的压力，国内外玉米期价短期均将继续承压运行。

　　CBOT玉米期货

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