【20250715】铜：关税影响的有效期

　　本周观点

　　上周，美国总统特朗普表示，将对从海外进口的铜及铜相关产品征收50%的额外关税。预计征税对象不仅包括铜本身，还将涵盖铜线、铜废料以及含铜产品等衍生品，但不包括铜精矿，也不包含用铜终端如家电、电子等板块。消息公布后， COMEX铜期货三连涨，触及5.89美元/磅，刷新历史高位。而LME铜期货价格则震荡承压，一度快速回落至9553美元/吨，随后有所反弹。国内沪铜主力合约测试78160元/吨低位后小幅回升。

　　上周五，我们的专题《铜关税风云——让子弹飞一会》中已经指出，理论上关税可以通过推高价格来激励新的产能。根据估算，当铜价达到12000-13000美元/吨之时，才是铜矿开采开始具备经济可行性的价格水平。而在特朗普表示将“着手解决铜问题”之后，美国铜价大致就处在这一水平。不过，贸易关税是一种粗暴的工具，而且存在一个致命缺陷：矿业公司的投资规划是以数十年为周期的，而关税却可能在一纸行政命令下瞬间取消。

　　我们要明确一点，市场铜价的标的依然是LME市场，但当下由于关税的问题，COMEX市场成为短期最强的标记定价者。但必须指出的是，本次COMEX价格上涨的主因，并不是美国市场本身的供需错配所直接引起的价格波动，而是市场对L-C比价修复的主动操作。关税问题并不是当地铜价上涨的充分条件，而是其中的一个变量，关税本身也并不能直接决定美国市场制造业是否能够回流，只能成为其必要条件之一。

　　从本次消息公布后市场反应来看，尽管美国总统近日升级了贸易战，但市场波动率已降至接近今年最低水平，而股价处于创纪录高位，其背景是围绕特朗关税的焦虑正在下降。

　　也就是说，无论关税预期是否落地，CMX铜价基本将处于该点位运行，以此来刺激当地的资源开采。而一旦关税落地，将进一步拉大COMEX与LME的价差。不过，从232的时间周期来看，最终结果依然在今年年底，考虑空窗期，包括本次关税最终是否实施，期间不确定因素较大。市场预期不断变化，尤其宏观方面带来的风险系数较大，需谨防宏观对价格带来的价格波动的对冲。

　　另外值得一提的是，目前国际主要的交易计价依据为LME铜期货，此次关税会对短期市场交易定价产生影响。但在市场修复市场间比价之后，铜的交易逻辑依然较难改变：即，仍以矿端及海外LME市场取作定价，美国关税仍是其中的一个变量。下半年铜价较大概率处于区间运行，整体走势偏强。建议产业客户在本轮价格波动中严格控制保值头寸以及套利头寸，以防在基差及价格剧烈波动之际受到波及。记住一点，对于美国而言，推出关税并不是解决当地供需失衡的好办法，但却是一种能促使人们正视问题的有效手段。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　主要矿企新闻更新

　　【智利国家铜业公司总裁称上半年铜产量增长9%】智利国家铜业公司总裁称上半年铜产量增长9%

　　【美总统宣布对进口铜征收50%关税 智利总统：将捍卫本国铜产业】据央视新闻，美国总统特朗普7月8日宣布将对进口铜征收50%的关税，这使得全球最大的铜生产国智利面临严峻挑战。智利总统博里奇11日表示，智利将捍卫本国的铜产业。

　　【“反内卷”政策为有色行业破局注入新动能，产品向“高精尖”领域探索】当前，我国有色行业深陷“内卷”困局，而“反内卷”政策为行业破局注入新动能。为打破这一困局，“反内卷”政策从多维度发力。政策催化下，有色定价体系重构为“资源为基、金融为翼”的期现融合机制。针对产业突围方向，未来需聚焦“资源自主+技术壁垒+绿色认证”战略。资源自主化攻坚方面，西藏铜资源基地建设提速，玉龙铜矿三期获批后新增20万吨年产能，2025年再生铜占比目标提升至35%；高端材料进口替代方面，重点发展半导体用4N级超高纯铜、新能源车一体化压铸铝合金等“卡脖子”产品；绿电自供增益方面，企业碳配额收益有望贡献超10%的业绩弹性。

　　【卡莫阿–卡库拉I期、II期和III期选厂上半年产铜24.5万吨】2025年第二季度，卡莫阿–卡库拉 I 期、II 期和 III 期选厂共处理362万吨矿石，产铜11.2万吨，同比增长11%。 “第一阶段” 抽水作业已于2025年6月2日按计划进行，卡库拉矿山东区的水位已略有下降。“第二阶段”的抽水作业将于下月开始，五台新采购可以从地面操作的大功率水泵目前正在中国工厂组装，预计在未来几周内空运到现场。卡库拉 (Kakula) 矿山西区6月初重启采矿作业，到6月中旬采矿能力已爬坡至每月30万吨 (年化360万吨/年)，铜品位在3%至4%之间。自6月中旬以来，I 期和 II 期选厂的综合处理能力已提升至每月约67万吨 (年化基准计算为每年800万吨)。

　　【中国规模最大单体矿铜冶炼工厂实现碳中和】7月5日，记者跟随2025“活力中国调研行”采访团在“中国古铜都”铜陵了解到，中国规模最大的单体矿铜冶炼工厂实现碳中和。该铜冶炼工厂以高端化、智能化、绿色化为方向，集成闪速熔炼等国际领先工艺，实现阴极铜优质品率、铜冶炼综合能耗等指标国际领先；技术创新获专利257项，推动废渣全利用、硫酸负能耗生产，年回收铜超2.9万吨，实现碳中和。其5G+智能工厂入选国家级典型案例，成为高效绿色冶炼标杆。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　近期铜精矿现货市场，整体氛围较为平静，现货市场TC小幅上调，短期内铜精矿现货市场大概率仍将维持相对平稳僵持态势，矿山端存在动荡，TC反弹需更强驱动。供需两端均进入短期休整阶段。价格方面，市场主流在-40至-43美元/干吨区间波动，冶炼厂与贸易商均持谨慎观望态度，TC短期内市场大概率维持平稳。Cspt会议未确定三季度指导价格。内贸矿现货市场维持稳定，国内供需端暂无较大变化，依然维持供应偏紧态势，炼厂多持观望态度，市场参与者还是以执行长单为主，预计后续系数有一定上行空间。

　　【CU】进口铜精矿指数（周）

　　【CU】国产粗铜加工费（周）

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国16港进口铜精矿当周库存63.8万吨，较上周增8.3万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为48.9万吨，较上周环比增4.9万吨。）分港口来看，除去防城港港及烟台港外，其余港口库存均出现增加。

　　【CU】铜精矿国内港口库存数据

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　上周，铜价大幅回落，TC价格依然维持较低水平，但未有进一步走扩，加之硫酸价格维持涨势，长单及零单表现趋于良好，长单盈利310元/吨，零单亏损略收窄至1700元/吨附近。副产品补贴依然是炼厂盈利主要支持。

　　【CU】铜冶炼利润测算（元/吨）

　　【CU】副产品硫酸价格（元/吨）

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，随着铜价回落，市场交易活性增加，不过大量俄罗斯品牌到货且低价出货，拖累市场整体报价，现货逐步出现小贴水，持货商制仓单意愿增加，抑制现货贴水进一步扩大，与其他非注册等品牌拉开价差。从本次铜价回落来看，次月基差未出现明显波动，本周一近远月基差快速收窄，但市场贴水依然维持稳定，预计等待周后进口品牌消化后，基差将逐步趋于稳定。

　　【CU】国内主流地区电解铜升贴水

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至7月11日，伦铜库存略增至10.87吨附近，注销仓单比例在37.69%左右。cash月重返贴水状态，报贴水21.57美元/吨附近。LME近期增幅多为亚洲仓库，与国内部分库存运转有关，后期预计将逐步进入增加瓶颈，但需关注南美等地是否有部分量级回流。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓调整至近期，远期多头轻仓减少，同时空头中远期轻仓有所下降，远期中仓有所减少，市场多头氛围增加。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所上升。

　　【CU】WarrantBandingReport和 Futures Banding Report

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　本周，铜价探低回升，国内抗跌，沪伦比价先涨后跌，回落至8.1附近，进口窗口亏损空间有所收窄，后期预计随着LME逐步止跌，内外比价依然将维持区间波动，存在不确定性。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动

　　7月14日上海、广东两地保税区铜现货库存累计7.47万吨，较7日增0.39万吨，较10日增0.22万吨；

　　上海保税区6.92万吨，较7日增0.42万吨，较10日增0.22万吨；

　　广东保税区0.55万吨，较7日降0.03万吨，较10日持平；

　　保税区库存延续累库趋势，部分仓库仍有冶炼厂出口货源入库，且进口比价维持亏损，进口到船货源亦有抵港，库存因此增加。

　　【CU】保税区库存变动

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　废紫铜方面，上周铜铜价回落，废紫铜价格跟跌显著，现货市场成交规模大幅收缩。当前，上游贸易商库存普遍处于低位，且随着废铜价格持续下调，多数货商陷入亏损境地。除有订单需交付的货商积极补货外，整体采销意愿极为低迷。此外，高温天气致使废铜拆解与流转速度放缓，预计废铜现货紧缺状况将持续一段时间。下游铜厂在产销两端均表现低迷，尤其是废铜现货供应急剧减少，而其价格却维持坚挺，厂家采购压力骤增，原料补充进度迟缓。结合成品端订单表现欠佳的情况，厂家普遍采取按需采购策略，采购加价空间有限。再加上反向开票政策逐步推进带来的影响，近期市场成交多为零星散单。

　　废黄铜方面，铜价呈下行趋势，废黄铜价格随盘面下调。受铜价下跌影响，散户出货意愿大幅降低。同时，市场货源依旧紧张，上游货商期望低价补库却难以实现，而下游黄铜厂采购报价却大幅下调，多重因素叠加下，货商整体采销情绪较为消极。由于下游黄铜厂成品订单仍然难以提振，故而在废黄铜的原料采购上十分谨慎。也正因如此，不少铜厂在铜价下行之时，采购报价下调明显，而上游市场又多在挺价，鉴于上述多重因素作用，下游铜厂需求受到极大抑制。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　上周铜价反弹，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现有所回升，主要是一些此前检修的企业在本周陆续恢复生产，不过一些多产线的企业复产进度一半，存在一定的生产调整。从成品库存来看，部分企业反映下游提货略有所增加，叠加本周的订单增长，成品库存有小幅减少的趋势。

　　再生铜杆：上周，再生铜杆企业生产表现受到冲击明显，由于铜价的接连走弱，市场部分再生铜杆企业在原料采购上并不顺利，部分企业在本周并未补充到足量的原料库存，因此企业选择停炉储备原料，企业的连续生产因此中断。从目前来看，下周再生铜杆企业的生产预期不足，因此目前企业的订单交付有延长趋势。

　　铜管：上周，铜管市场出货情况一般，空调终端零售增长乏力，线上价格战压缩利润，线下渠道库存高企，经销商囤货意愿降低，导致空调排产大幅下滑，铜管需求承压，因此在需求淡季和铜价波动的双重压力下，铜管企业生产积极性不高。

　　铜箔：上周，铜箔市场热度稍显分化，电子电路铜箔方面维持清冷状态，订单量未见起伏，库存维持低位，生产积极性不高，下游观望情绪依旧浓厚，市场采购积极性还有待加强。锂电铜箔市场交易氛围有所上升，多数生产企业平稳出库，整体出货量稳中小升，但总体以头部企业为主，中小企业市场表现稍显一般。

　　铜板带：上周，铜板带企业开工情况表现不一，下游行业淡季表现明显，终端需求实际表现较差，这直接影响行业的开工情况，而本周铜价回调，不同企业表现有所差别。部分厂家因多终端客户，整体出货稳定并受铜价回调积极影响，日度供应小幅回升，而贸易商拿货情况一般，这也影响了部分中小企业的供应情况。从产品上来看，紫铜板带本周供应整体变化不大，国企以及头部企业供应稳定，不过本周开工情况弱于去年同期。黄铜板带受限于加工费竞争、原料紧缺以及需求疲软等多方面影响，供应小幅下滑。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　随着LME铜价下行、LME–SHFE比价修复，国内进口套利窗口关闭，沿海冶炼厂的出口意愿下降；冶炼厂更多转向内销或长单交付，国内市场现货供应量预期将进一步上升，故国内库存出现一定增加。LME方面因前期出口货源陆续到达，同步出现小幅增加。

　　【CU】历年国内精炼铜库存季节性（T为春节）

　　【CU】全球精炼铜显性库存

　　上海地区社会库存

　　本周初，上海库存8.25万吨，较7日降1.80万吨，较10日降1.45万吨。由于近期市场进口铜到货较为有限，同时铜价重心回落，下游企业点价动作有所增加，上海市场部分仓库出库量提升明显。

　　【CU】上海地区社库出库量变动

　　【CU】上海地区各大仓库变化量

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东库存2.58万吨，较7日增0.35万吨，较10日增0.19万吨。由于临近交割换月，交割货源有所入库，库存因此表现增加。

　　【CU】广东地区社库总量及增减

　　【CU】广东地区社库出库量变动

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周初，江苏库存2.39万吨，较7日增0.80万吨，较10日增0.52万吨。

　　【CU】无锡地区社库总量及增减

　　【CU】无锡地区各大仓库变动

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从7月8日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为35.1%、17.9%，多头减少0.1%，空头减少1.4，市场积极性有所下降。

　　非商业净多头持仓为39604张，COT指标0.701，铜价强势有所增加。

　　【CU】非商业多空占比

　　【CU】COT指数

　　【CU】非商业净头寸