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我国首次设立船舶排放控制区，顶层设计托底民船实现绿色转型——解读《船舶排放控制区实施方案》
● 事件：近日交通运输部印发了《珠三角、长三角、环渤海（京津冀）水域船舶排放控制区实施方案》，此方案适用于在排放控制区内航行、停泊、作业的船舶，军用船舶、体育运动船艇和渔业船舶除外。
● 设立排放控制区势在必行。设立排放控制区的目的是为了推进绿色航运和节能减排，减少船舶在我国重点区域的硫氧化物、氮氧化物和颗粒物排放，控制我国沿海沿河地区特别是港口城市的船舶大气污染。据专业机构测算，我国船舶硫氧化物排放量占到全国总排放量的8.4%，氮氧化物排放量占到11.3%。对于上海，船舶排放的二氧化硫、氮氧化物、PM2.5分别占到总量的12.4%、11.6%和5.6%，对于香港，这一数字则更加惊人，达到了50%、32%和37%。我国专家对此有一个生动的解释：一艘集装箱船PM2.5的排放量相当于5万辆燃用国IV标准柴油重型卡车的排放量。船舶排放的污染不仅会影响沿海沿河，更会向内陆延伸。
● 我国船舶排放控制政策对全球船舶行业影响深远。我国在世界十大港口中占据了七席，完成了全球前十大港口68.6%的集装箱吞吐量，超过全球集装箱吞吐总量的1/4，其中上海港连续5年稳坐全球第一的集装箱港口宝座，近年来更是进一步甩开了第二新加坡港。在全球国际散货运输市场中，我国作为目的港占据了40%-50%的市场份额。今年四月，我国首次超过美国成为原油最大进口国，全世界有超过10%的原油是以我国作为目的港的。我国在全球航运中已占据至关重要的地位，而这也正是我国治理船舶排放的必要性所在。据专家测算，我国有超过60%的航运任务由外轮承担，我国船舶排放控制政策的任何改变都将深刻影响全球船舶行业。
● 利好民船新船造价和订单。船舶排放的根源在于燃料，远洋船舶主发动机主要使用重油，含硫量在3.5%以上。本次方案拟采用5步走的规划进行控制，从2016年1月1日开始，至2019年12月31日评估，主要内容包括使用硫含量≤0.5% m/m的燃油以及采用连接岸电、使用清洁能源、尾气后处理等替代措施。未来相关部门将督促船舶检验机构提高船舶发动机等相关船用产品检验质量，并出台激励政策对船舶使用低硫燃油、岸电，船舶改造升级和应用清洁能源等实施资金补贴、便利运输等优惠措施。相比较使用低硫油（据专家预测将会提高每年全国运行费用超过千亿元）、连接岸电（港口城市补贴高昂）等持续的运营成本，以及使用清洁能源（使用LNG船替代）存在加气困难、续航里程较短等问题，在船舶上加装后处理装置更容易快速实现要求，此外，连接岸电的部分远洋船舶也需要改造供电系统。由于部分老旧船舶无法安装相应装置，势必会对民船新船的造价和订单产生极其有利的影响。
● 推荐关注南北船相关标的。美国加拿大两国要求到2016年，所有进入其排放控制区的新船舶都必须安装控制污染气体排放的先进设备。我国制造的远洋船舶已在其他排放控制区积累了较为丰富的相关经验，有望在这一次由我国引领的民船绿色转型中占据重要的地位，我们认为此次设立船舶排放控制区，将对未来5年内的全球造船行业产生重要的影响，同时考虑到南北船的资产整合，我们首推风帆股份、建议关注中船防务、中国重工、中国船舶。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)

有色央企改革加速推进，供给侧改革序幕开启——五矿集团与中冶集团战略重组点评
中冶集团12月8日宣布，经国务院批准，中冶集团将与五矿集团实施战略重组，中冶集团将整体并入五矿集团成为下属上市公司。
● 中国冶金科工集团整体并入中国五矿集团，示范效应与协同效应共生。中冶集团12月8日宣布，经国务院批准，中冶集团将与五矿集团实施战略重组，中冶集团将整体并入五矿集团成为下属上市公司。中冶和五矿的合并是继南北车合并以后的第二例央企合并。从示范效应的角度看，中冶和五矿的合并有望开启有色金属行业企业整合，有色金属行业央企改革将加速推进。此外，我们认为中冶整体并入五矿集团也将产生显著的协同效应：1、避免同业竞争、合作共赢；五矿集团是以有色金属采选冶、加工、贸易、金融、房地产等为主营业务的综合性企业，旗下上市公司包括五矿发展、金瑞科技、株冶集团、中钨高新、五矿建设、五矿资源等。中冶集团是以工程承包为主营业务的企业，同时还涉及资源开发、装备制造和房地产开发，旗下上市公司包括中国中冶、锌业股份、ST美利。双方的业务存在互补性，未来中冶集团可以承担五矿集团的资源开发工程建设，双方合作以更低的成本来承接更多更好的项目，五矿集团也可以入股中冶集团开发的优质项目；2、业务整合、产能出清；中冶和五矿的业务也存在一定的重合性，同类业务整合将增强各自的竞争力，通过集团内部资源整合有望淘汰低效产能，拉开供给侧改革的序幕。从中冶和五矿合并的催化作用看，我们首推株冶集团，中钨高新，建议关注五矿稀土。
● 提高集团资产证券化率是央企改革的途径之一，中色集团目前资产证券化率仅为24%。央企改革中提高证券化率以发挥国有企业上市平台资源整合优势是一条重要路径。作为有色金属行业大型央企的中色集团，截至2014年底总资产规模高达1200亿元，集团整体的资产证券化率约为24%，远低于国资委提出的80%的目标，提高资产证券化率的空间巨大。基于此，考虑到上市公司优异的业绩增长（2015年+48%）和潜在工程订单量（长期订单超过1000亿）我们重申推荐中色股份（中色集团下属唯一优质上市平台），建议关注东方钽业（已经完成亏损资产剥离，未来很有可能被合并）。
● 大企业集团整合是央企改革的途径之二。中冶集团和五矿集团的合并拉开了有色金属行业央企整合的序幕，在国家大力推进央企改革并提出供给侧改革的背景下，我们认为，未来还会出现其他有色央企战略重组。中铝集团和中色集团资产规模都在千亿级别，主营业务既有相关性也有互补性，因此市场一直存在两者整合的预期。中铝集团拥有完整的铝产业链、铜产业链、稀土资源和采矿权，同时还拥有优质的工程设计、承包和装备制造资产，而中色集团以工程承包和铅锌铜资源开发、加工贸易为主营业务，如果中铝集团和中色集团合并，两者可以通过资源整合避免同业竞争，提升整体竞争力。从央企集团整合的角度，我们首推中色股份（执行力强，有望获取优质的工程设计资产），建议关注锌业股份（有被合并的可能性），有研新材（有被合并的可能性）。
(联系人：徐若旭/彭瑛)

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广发证券(1776: HK) — 财富效应
● 我们最近拜访了广发证券。它于2015年4月10日在H股市场上市，作为中国最大的非国有企业控股的券商，2015 年上半年，总资产及净资产位居行业第五，净资本位居行业第四。广发证券通过领先的IPO渠道项目，拥有行业领先的投资银行业务，将受益于即将到来的新股发行改革。它在公募基金和集合资产管理计划的资产管理规模总和排名行业第一，截至15年上半年，广发基金、易方达基金和广发资管的资产管理规模总和达到11163亿元。
● 强大的IPO渠道。在中国，广发证券是一家领先的以中小企业为重点的投资银行。2014年，它拥有146亿元的A股IPO承销额，位居行业之首。在创业板方面，它拥有24亿元的承销额，占据了市场份额的10.9%，排名市场第一。它也帮助了53家公司在中小企业板上市，排名第三。2015年初以来，IPO渠道项目端，广发证券共有45个项目，在主板、中小企业板、创业板分别有20个、8个和17个项目，位居同行业第二。
● 全面的投资管理服务。2015年上半年，广发基金、易方达基金和广发资管的资产管理规模总额达到了11163亿元，在公募基金和集合资产管理计划的资产管理规模总和方面排名第一。具体到公募基金的资产管理规模总额，广发基金和易方达基金合计管理了中国最大的公募基金资产管理规模，达到7611亿元。
● 市场份额的提升弥补佣金率的下降。同行业趋势一致，由于网上券商的竞争以及证监会认可的多账户自由化，广发证券的佣金率从2013年的0.089%下降到2014年的0.073%。但是在同一时期，经纪业务的市场份额从4.06% 增加到4.47%，两融业务的市场份额也从5.76% 上升到 6.36%。
● 综合性的融资解决方案平台。广发证券计划通过中小企业板，聚焦业务发展，利用源于其投资银行业务的客户资源。我们相信广发证券凭借其对于中小企业强大的定价和分配能力，将会成为即将到来的注册发行制的重要受益者。我们预测，QDLP牌照和海外业务将会给广发提供更多的业务机会。此外，它的行业领先的互联网金融业务有助于提高客户粘性，巩固财富管理业务。
● 溢价估值。对比行业平均1.45倍的市净率，广发证券当前的市净率是1.63倍，低于历史平均的1.79倍。它已经宣布了员工将会通过QDII计划，自愿地筹集10亿港币去购买H股股票。
(联系人：张怡)

人福医药(600079)点评: 有望与内蒙君正联合控股华泰保险,对湖北省内医疗布局战略意义重大
● 拟与内蒙君正组合联合体，参与华泰保险约13.9%股权受让。华泰保险1996年由中石化等63家大企业发起设立，是一家集寿险、财险、资产管理为一体的综合金融保险集团，近年宝钢、华润、中石化等股东响应国家央企退出非主业要求，陆续挂牌转让持有的华泰保险股权。2014年底内蒙君正通过股权受让取得了华泰保险15.3%股权，人福医药控股股东当代科技控股的华茂股份2015年4月通过受让重庆中信金石股权间接取得华泰保险约6.1%股权，如果此次股权受让获得成功，内蒙君正与当代集团合计持有的华泰保险股权比例将超过35.3%，成为华泰保险第一大股东。我们预计人福医药在此次股权受让中实际出资在7~10亿元。
● 重点布局湖北三级医疗体系，有望与华泰保险实现医疗资产合作。人福战略性布局湖北省三级医疗体系，拟在未来两到三年在湖北省内布局20~30家医院，主要是通过与公立医院合作兴建新院区，取得老院区托管或者供应链权益
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