供需面支撑

　　下半年，预计国内甲醇行业供需格局将逐步收紧。一方面，新增产能释放有限，贸易新增体量较少；另一方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目需求待释放。在以上因素共同作用下，甲醇价格中枢有望逐步上移。

　　回顾上半年，甲醇期货先震荡下跌后震荡回升，价格中枢总体下移。第一阶段（1月初至春节前），期价震荡下跌；第二阶段（春节后至3月底），期价横盘区间震荡；第三阶段（4月初至5月底），期价持续下跌；第四阶段（6月），期价先持续上扬后震荡回落。

　　[A][新增产能流通压力不大]

　　截至6月30日，国内甲醇行业有效总产能达10720.5万吨，今年上半年行业产能增长率提升2.69个百分点，至4.22%。

　　今年上半年国内甲醇新增项目涉及总产能680万吨。其中，内蒙古宝丰二期、三期两套合计560万吨CTO一体化新项目对年内产能增速驱动较大。此外，新疆中泰新材料年产100万吨荒煤气制甲醇项目于5月中旬逐步顺利投产，该项目产能释放后或对疆内市场形成阶段性冲击。

　　整体上，上半年国内甲醇新增产能总量虽大，但在行业“大型化、链条化”发展大趋势下，甲醇贸易新增体量相对有限，且这一特点在未来两三年间仍将延续。此外，近两年甲醇行业绿色低碳化发展稳步推进，二氧化碳制甲醇、生物质制甲醇等在建或者规划项目数量众多，但产能相对偏小、成本偏高的弊端，使该类新增供应短期内批量释放仍有一定难度。

　　下半年预计仍有235万吨新增产能。其中，宁夏冠能40万吨新产能和新疆中和合众120万吨新产能将均在12月投产，对今年产能影响有限，且均有下游配套项目，不会增加新的贸易流通量。

　　[B][ 不同工艺制甲醇利润表现各异]

　　截至6月底，鄂尔多斯Q5500动力煤价格在425元/吨左右，较年初下跌24.23%；山西晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，较年初下跌18.18%。上半年煤炭价格大幅回落，主要是因为国内煤炭供应维持高位、港口库存持续累积。二季度后期虽受电煤补库及季节性旺季预期支撑，价格止跌企稳，但整体仍呈弱势。

　　图为鄂尔多斯动力煤（Q5500）日度市场价走势（单位：元/吨）

　　原料煤炭市场延续弱势，推动甲醇理论成本持续下降。6月底，内蒙古煤制甲醇理论成本约1840元/吨，山西煤制甲醇理论成本约1940元/吨。今年以来，内地煤制甲醇装置理论生产利润处于历史高位。内蒙古煤制甲醇装置自2月底实现盈利后，利润最高达300元/吨，截至6月底利润约122元/吨。山西煤制甲醇自2月初盈利后，利润最高达373元/吨，截至6月底利润约189元/吨。

　　图为内蒙古煤制甲醇生产成本（单位：元/吨）

　　图为山西煤制甲醇生产利润（单位：元/吨）

　　2025年上半年天然气生产成本总体稳定。6月上旬，西南天然气价格从2.27元/立方米回调至2.25元/立方米，原料成本下降使天然气制甲醇企业生产压力略有缓解。

　　展望下半年，煤炭市场或呈偏弱震荡格局。尽管“金九银十”“迎峰度冬”等传统消费旺季将至，但在供应处于高位背景下，旺季特征或不明显。预计天然气价格整体平稳运行。从成本端来看，煤制甲醇生产成本或继续下降，但降幅较上半年有所缩窄；天然气制甲醇生产成本则将维持高位。利润方面，煤制甲醇仍维持较好盈利局面，天然气制甲醇则继续面临亏损。

　　[C][冬季天然气装置检修可期]

　　2025年上半年，国内甲醇行业产能利用率均值为88.21%，同比提升5.71个百分点。产量方面，1—6月国内甲醇总产量预估5036万吨，同比增加569万吨，增长12.74个百分点。上半年国产煤供应增量较大，主要原因是基本面偏弱导致煤炭价格长期处于低位，叠加煤制甲醇利润可观，企业开工积极性较高。

　　下半年，煤制甲醇生产利润仍维持偏高水平，企业开工意愿较强，但需重点关注秋季检修情况。

　　2025年 2—4月春季检修涉及产能1703万吨/年，远低于往年同期检修力度。其中，2月实际检修涉及产能852万吨/年，高于往年同期水平，助力2月下旬甲醇价格走高。但严格来看，2月执行春检计划的产能仅381万吨/年，其余501万吨/年多为故障性短期检修。3月、4月春检涉及产能分别为 460万吨/年、361万吨/年，均远低于往年水平。

　　图为甲醇周度开工率（单位：%）

　　甲醇秋季检修一般集中在8—10月，与春季检修形成互补。设备经历夏季高温运行后，需检测腐蚀情况、更换催化剂。春检规模缩减可能导致检修需求后移至秋季。由于装置未能及时维护，可能因老化触发计划外停车，企业或被迫在秋季扩大检修规模。2024年已出现过因春检推迟导致秋检规模扩大的先例，这一趋势在2025年下半年极有可能延续。在新增产能有限、实际可流通量不足的背景下，甲醇秋检供应收缩效应将更为显著。

　　冬季是天然气需求旺季，居民取暖需求大增会导致天然气用量显著上升。我国西南地区甲醇装置多以天然气为原料，冬季西南地区常出现限气现象，工业限产保民生成为常态，国内天然气制甲醇装置会因原料供应紧张而降低负荷。历史数据显示，每年12月中旬起，西南地区天然气制甲醇装置通常陆续停车，开工率下滑明显。同时，天然气制甲醇亏损会促使企业更倾向于增加冬季检修。因此，天然气制甲醇开工率四季度或出现大幅下降，且较往年维持偏低水平。

　　[D][伊朗进口量存在较大变数]

　　3月底起伊朗装置逐渐重启，对应国内1—4月进口量偏低，5月进口增量明显。海关数据显示，2025年1—5月，国内甲醇累计进口415.71万吨，同比下跌20.75%；其中5月进口129.23万吨，环比上涨64.06%，同比上涨21.50%。6月进口量预估 121.89万吨，受运力影响，中东货源抵港量有所减少。

　　图为甲醇月度进口量（单位：吨）

　　海外新增产能方面，马来西亚一套175万吨/年装置于2024年12月投产，伊朗Veniran 165万吨/年装置于今年3月投产。下半年伊朗Dena 165万吨/年装置或投产，但受资金、技术等问题影响，该装置投产存在较大不确定性。

　　6月中旬，以伊地缘冲突爆发，伊朗甲醇装置几近全面停产。6月下旬，以伊冲突局势降级后，部分装置重启，产能逐步恢复。但以伊冲突期间，伊朗甲醇产量大减，预计7月甲醇进口量大概率下滑。下半年，以伊冲突仍存较大不确定性，伊朗甲醇产能将继续受到影响，进而减少国内进口量。

　　天然气在伊朗能源结构中占比举足轻重，近年来占国内一次能源消费总量的70%，在发电领域占比达85%。天然气消费有着明显的季节性特点，即每年11月至次年3月为取暖旺季，其中12月至次年2月为用能峰值。与我国类似，此时需限制工业用气以保障民用取暖。受外部制裁、内部管理不当等因素影响，2017年以来伊朗天然气供需缺口逐年扩大，供不应求状况加剧。2024年 11月，伊朗爆发全国性大规模停电，17座发电厂几乎停摆，用电缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入限气停产状态。在天然气供需缺口短期难以弥补、伊朗油气资源遭受打击背景下，2025年冬季取暖旺季期间，伊朗甲醇企业停车规模和周期预计将再度扩大。

　　图为2023—2025年甲醇月度进口量（单位：万吨）

　　[E][下游新增项目需求待释放]

　　上半年，甲醇传统下游各板块基本面呈分化格局，部分领域压力逐步增加。甲醛、二甲醚等行业受需求弱势影响，整体开工率维持低位，对甲醇采购积极性下滑。醋酸、MTBE等板块则维持韧性，其中醋酸下游细分领域仍有出口支撑；MTBE自身出口量上半年保持高位，进而带动甲醇原料采购量持续增加。

　　图为甲醇下游烯烃周度产能利用率和生产毛利情况（单位：%、元/吨）

　　近年来，在烯烃行业产能批量释放、工艺多样化发展背景下，MTO经济性偏弱在一定程度上牵制了新增产能释放节奏。2025年无新增外采甲醇的 MTO装置投产，年底虽有广西华谊、联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但实际需求增量释放要到下一年。

　　2025年传统下游新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE。甲醛下半年计划新增140万吨产能，可带来63万吨甲醇需求。MTBE下半年将新增125万吨产能，可带来45万吨甲醇需求。冰醋酸下半年集中新增180万吨产能，可带来88万吨甲醇需求。BDO下半年仍将新增105万吨产能，可带来96万吨甲醇需求。

　　下游产品中，仅二甲醚和甲烷氯化物尚处于盈利状态，其余均为亏损。6月甲醇产业链利润整体大幅下移，下游企业近期盈利不佳，尤其是华东地区MTO行业亏损最为严重。各行业6月亏损幅度均比较明显，其中甲醛行业尤为突出。一方面原料甲醇涨价推高成本；另一方面因行业饱和、下游需求有限，自身缺乏行情动力，原料端涨价后产品价格未能及时跟涨，导致企业6月亏损较重。因此，下游对高价甲醇的承接能力直接决定其能否维持高开工率，企业亏损加剧后，对需求的负反馈效应仍需关注。

　　图为甲醇部分下游品种产能利用率

　　[F][谨防外部因素影响]

　　展望下半年，预计国内甲醇行业供需格局将逐步收紧。

　　供应方面，新增产能释放有限，贸易新增体量更少。下半年部分项目检修或相对集中，7—9月秋季检修力度可能偏强。同时，冬季天然气需求旺季时，天然气制甲醇装置因保民用限工业用气将面临季节性检修停产。

　　进口端受多重因素影响。国内船舶政策限制、伊朗港口安全事故频发及以伊地缘冲突等，已使伊朗甲醇进口量锐减，后续仍存较大不确定性。此外，伊朗在冬季取暖旺季时，天然气供需缺口可能导致甲醇工厂提前限气停车，进而影响进口预期及实际数量。

　　需求方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目需求待释放。同时，“十四五”规划收官之年，甲醇作为清洁燃料在动力及热力领域的应用有望进一步拓展。

　　总体来看，2025年下半年甲醇需求预期乐观，供需面或呈偏紧态势，甲醇价格中枢有望逐步上移。需关注的风险因素有：秋季检修规模不及预期，伊朗甲醇进口量超预期增长，醋酸等传统下游新产能投放进度滞后，烯烃装置因亏损扩大而停车、降负数量超预期。