摩根大通发表研报表示，自4月2日美国宣布对等关税后，尽管日元对美元小幅升值，但对其他G10货币普遍走弱，名义有效汇率(NEER)呈现下降趋势。这一现象的背后，是市场对日元多头头寸的逐步平仓，以及多重经济与政治因素的共同作用。

　　报告指出，推动日元多头平仓的因素包括：全球股市上涨改善风险情绪、市场对日本央行加息的预期降温、日本国内政治不确定性引发财政担忧、美日货币协议预期减弱以及日本“去美元化”进程停滞。其中，4月22日特朗普表态不打算解雇美联储主席鲍威尔并暗示对中国立场软化后，全球股市反弹，标普500指数和东证指数均回升至关税前水平，而4月下旬至6月下旬期间，股市上涨与日元贬值呈现相关性。

　　对于日元走势，摩根大通分析认为，上述因素对日元汇率的影响喜忧参半，整体影响有限，日元大幅升值的可能性较低，多头头寸将继续逐步平仓。这是因为在日元未显著升值的情况下，投资者缺乏维持负收益日元多头头寸的强烈动机。不过，即便所有国际货币市场(IMM)日元多头头寸平仓，日元名义有效汇率跌幅也相对有限，预计在-1.6%至-1.4%之间。

　　展望未来，摩根大通维持2025年底美元兑日元140、2026年6月底139的预期，但强调日元的反弹可能更多源于美元走弱，而非日元自身走强。

　　关于25%对等关税的影响，该行认为其对日本经济、央行货币政策及日元汇率的直接影响有限，但可能通过股市波动间接作用于汇率。如果关税导致日本企业盈利下滑(预计东证指数每股收益或减少9%)，股市下跌可能短期推升日元避险需求。不过，市场普遍预期最终关税税率可能低于25%，因此实际影响或较为温和。