上半年回顾：2025年上半年由于美国加征关税及OEPC+增产，导致原油价格大幅下跌，成本端支撑趋弱。美韩纯苯价差偏低及关税，导致日韩纯苯大量出口至我国，期间内苯乙烯经历了阶段性偏紧的状况，但成本端塌陷仍是苯乙烯的上半年主旋律，而进入下半年后苯乙烯运行逻辑存有一定变数，波段性机会增多。

　　下半年展望：下半年苯乙烯纯苯的相对强弱关系或与上半年相反，呈现出“纯苯趋强，苯乙烯趋弱”的产业格局。此外需要关注需要关注美国关税政策及美韩纯苯价差套利窗口开启时机。预计下半年苯乙烯及纯苯运行逻辑变化偏多，但整体逻辑以“纯苯趋强，苯乙烯趋弱”为基础。

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　　苯乙烯2025上半年行情回顾

　　苯乙烯价格2025年价格走势整体呈现下跌趋势，上半年走势偏弱，苯乙烯期货价格震荡下行。

　　1月初，由于中东地缘局势变化，WTI原油价格大幅上涨，成本端带动苯乙烯价格上涨。2-3月，随着地缘局势缓和，WTI原油价格回落后小幅上涨，由于纯苯进口量大幅同比增长及美韩纯苯价差较低，市场普遍认为苯乙烯成本端趋弱，苯乙烯流程下跌走势。4月份，特朗普宣布对全球加征关税，市场大幅下调全年原油需求量，叠加OPEC+宣布进行原油增产，WTI原油大幅跳空下跌，苯乙烯随之跳空。5月初，中美在日内瓦就关税问题达成共识，暂缓加征关税90天，原油价格上涨，市场情绪好转，叠加苯乙烯港口库存水平较低，苯乙烯价格大幅上涨，5月中旬后，苯乙烯价格再次大幅回落。6月初，由于中东以伊局势升级，WTI原油价格持续上涨，六月中旬WTI原油价格涨至高峰，随着以伊和谈，地缘冲突结束，原油风险溢价回落，苯乙烯大幅下跌。

　　上半年，苯乙烯运行逻辑主要是原油价格、纯苯进口供应过剩、美国关税政策的影响，整体跟随宏观运行。

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　　苯乙烯成本端分析

　　从苯乙烯产业链来看，苯乙烯主要原料为纯苯及乙烯，少部分为丙烯，乙苯脱氢法是最主要的生产方式，其次为PO/SM联产法。接近一半的纯苯用于生产苯乙烯，此外还用于生产己内酰胺、苯酚、苯胺。上半年苯乙烯下游ABS、EPS及PS对苯乙烯的需求增多较为明显，而苯乙烯上半年暂无新增产能，供需整体偏紧。

　　2025年上半年苯乙烯装置产能为2184.7万吨，暂无新装置投产。根据投产计划，预计2025年全年苯乙烯产能新增加187万吨，同比增长11.38%，2025年底中国苯乙烯产能或将达到2371.7万吨，随着下半年产能的投入，苯乙烯供需偏紧的格局或将得到一定的改善。

　　今年纯苯价格走弱，对于乙苯脱氢法生产转置而言，利润水平整体偏高，纯苯的持续弱势利于装置的投产。2025年下半年，中石油两套装置共120万吨可能投产，此外京博67万吨苯乙烯装置大概率也会投产，下半年苯乙烯有一定新增产能预期。下表为苯乙烯产业链中年底时产能预测，下半年苯乙烯装置预计有187万吨产能投产，纯苯方面预计有48万吨产能投产，上下游的产能错配，纯苯过多库存有望去化，纯苯弱势基本面有望改善。

　　下游3S中，ABS预计21万吨产能投产，PS预计24万吨产能投产，EPS则暂无新产能，整体来看苯乙烯新增产能多于上下游。

　　苯乙烯成本端分析

　　今年上半年苯乙烯生产原料纯苯整体处于偏弱的状态，价格处于近几年同期偏低水平，价格由年初的7700元/吨的高位，最低下跌至5600元/吨，成本端波动程度较高。

　　2025年从纯苯进口数据来看，上半年同比进口量增长明显。前5个月累积进口237.6万吨，较去年同期的146.1万吨增加91.48万吨，同比增长62.6%，进口数量大幅增多导致国内纯苯供应过剩，是纯苯价格下跌的重要原因。

　　从今年国内纯苯进口依存度来看，今年前5个月纯苯进口依存度处于近四年以来同期高位，3-5月份虽有所降低，但依存度仍位于20%水平左右。

　　2025上半年，韩国是我国最大的纯苯进口来源国，占纯苯进口总量的55，23%，较2024年的52.72%有明显的增多。此外，今年上半年日本出口至我国的纯苯量也有大幅增多，由去年的低位增长至今年的7.63%。日韩对我国纯苯的出口量大幅增多主要愿意为美韩纯苯价差水平为近几年同期低位，套利窗口关闭，而另一方面，美国对日韩加征关税，导致纯苯出口到美国的经济性进一步降低，后续需要关注2025年下半年，美国对日韩的关税政策，若继续维持偏高关税，且纯苯低价差，国内纯苯进口压力依旧会偏大。除此之外，文莱、泰国也都是重要的进口来源地。

　　2025年上半年美国调油需求一般，美韩套利价差区间关闭，日韩纯苯均大量出库至我国。从美韩纯苯FOB价差来看，2025上半年，价差水平处于近五年同期低位，3月份美韩纯苯FOB价格来到负值，导致日韩纯苯出口至美国积极性受到明显打击，3、4月份为日韩纯苯出口至我国的高峰期，4月份日本出口纯苯至我国的数量同比增幅达到157.39%。当前美韩纯苯价差虽然有所修复，但仍处于同期低位。关注三、四季机会，美韩套利窗口打开后，国内纯苯进口压力降低，纯苯或有一定的企稳条件。

　　从纯苯的产能来看今年上半年新投产装置产能为50万吨，分别为山东裕龙15万吨裂解装置、埃克森美孚20万吨裂解装置以及万华化学的15万吨装置。上半年纯苯新增50万吨装置产能，而苯乙烯上半年并未有装置投产，因此苯乙烯上下游装置产能的错配也是导致纯苯与苯乙烯价差变化的重要因素，展望下半年纯苯仍有投产计划，具体需要关注何时落地。

　　从纯苯年产量来看，2025上半年，国内纯苯产量整体维持同比增长的状态，上半年产量为1083.1万吨，较去年同期同比增长7.5%。

　　从纯苯港口库存水平来看，2025年1-4月份整体维持季节性走势，处于传统的去库通道，随着进口纯苯数量的增多，港口库存由去化转为累积，当前港口库存为近五年历史同期偏高水平。

　　纯苯开工率方面来看，下半年预计开工率维持在75%-80%之间的水平，在国内供应维持稳定的状况下，纯苯显性库存去化依赖于进口纯苯减少。从纯苯生产毛利来看，上半年纯苯利润整体处于近几年同期低位，近期纯苯毛利在737元/吨，虽然利润受到压缩，整体仍支持纯苯的开工。展望2025年下半年纯苯产能，据隆众资讯，现有纯苯装置投产计划显示，下半年将有46万吨纯苯产能投产，年末纯苯产能或将达到2676万吨。

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　　苯乙烯供应情况

　　今年上半年苯乙烯装置开工率从中性降低至偏低水平，近期苯乙烯装置开工率再度来到近几年同期高位。从上半年的苯乙烯产量来看，总产量为879.72万吨，较去年同期的760.46万吨，同比增多119.2万吨，同比增幅达15.68%。

　　苯乙烯行业检修分为春检（4-5 月）和秋检（8-10 月），检修力度受行业利润影响，且如果年内春季检修较多，秋季检修或相应减少，反之亦然。从苯乙烯生产毛利来看，第一的毛利水平处于中性，苯乙烯装置检修力度一般，开工率整体维持近几年片中等水平。第二季度一体化装置毛利受到压缩后再度修复，苯乙烯装置检修整体偏多，利润修复后，再次陆续复产。

　　从苯乙烯生产毛利来看，今年一体化装置的苯乙烯生产毛利处于同期中性偏低位置，一体化装置今年春季检修意愿相对较强，春季检修力度的增强，或将导致秋检修的计划较往年同期减少。

　　五月中旬后苯乙烯装置开工水平大幅上涨，主要是由于长期停车的非一体化苯乙烯装置投入生产。从非一体化装置毛利来看，由于今年纯苯价格持续下跌，成本端塌陷，利好于外购纯苯的非一体化装置，从5月份中旬开始，非一体化装置生产利润由亏损转为盈利，整体毛利水平在88-460元/吨之间，纯苯价格对于非一体化苯乙烯装置开工率有十分明显的影响，下半年纯苯价格的变化对苯乙烯的供应有较为明显的影响。

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　　苯乙烯进出口情况分析

　　今年苯乙烯出口量整体维持中性水平，据中国海关统计，2025年国内苯乙烯前5个月出口总量为18.43万吨，较去年同期的15.03万吨增加3.39万吨，同比增幅达22.56%。从苯乙烯进口方面来看，2025年前五个月进口总量为9.66万吨，较2024年同期的12.02万吨，减少了约2.36万吨，同比下滑19.63%仅有一月份苯乙烯处于净进口状态。

　　从苯乙烯出口目的地来看，前五个月累计出口的苯乙烯中，约6成出口至韩国，14%出口至图尔区，12%出口至荷兰。

　　从苯乙烯进口来源看，进口主要来源于沙特、日本以及新加坡，其中沙特占据54%的份额，日本与新加披分别占据25%、17.15%的份额，进口来源国的份额结构变化不大。

　　展望下半年，随着苯乙烯三套装置的投产，基于低价的纯苯的情况下，非一体化装置开工率升高，下半年苯乙烯供应整体趋于宽松，进口大概率将同比下滑，而出口则会呈现出同比增长的状态，后市需要关注纯苯的价格变化。

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　　苯乙烯下游需求情况

　　苯乙烯下游需求方面主要为3S（ABS、PS、EPS），据隆众资讯数据显示，今年上半年ABS、PS、EPS的总产量分别为322.2万吨、236.29万吨、214.85万吨，较去年同期增幅分别为26.67%、13.74%、6.39%。上半年由于家电生产需求旺盛，拉动苯乙烯下游3S产量。

　　从对苯乙烯的消耗量来看，3S上半年消耗苯乙烯总量在601.5万吨，较去年同期的525.7增长74.77万吨，同比增长约14.2%。较2024年四季度消耗水平相近，主要是由于国补政策的出台及抢出口需求带动了家电的生产需求，据相关政策，家电国补政策将持续全年，下半年3S对苯乙烯消耗或将继续维持高位。

　　苯乙烯下游利润分析。2025年上半年，ABS开工率与生产毛利为-0.146，关系并不不显著，开工率维持在60%-75%的区间内。由于ABS装置在2023年大量投产，产能过剩明显，导致ABS利润压缩受到压缩，工率维持偏低水平，整体供应较为过剩，利润水平在盈亏水平线波动，厂内ABS权益库存水平维持近几年高位，下游开工意愿有限。

　　下游PS（聚苯乙烯）的利润及开工来看，年初至五月中旬前PS大多数时间里均有利润，PS开工积极性较高，PS产能与ABS类似，前期产能投产过多，供应端压力整体偏高，厂内库存持续维持同期高位，去化困难，近期PS生产利润亏损，进一步加速了PS的开工下滑，PS库存去化、生产利润修复后开工率或再次回升，从今年家电排产数据来看7、8月份排产同比下滑较为明显。

　　EPS开工及利润方面，上半年开水平处于近几年同期高位，EPS利润水平整体较好，装置开工积极性较高，但近期开工利润逐渐被压缩，或将打击EPS开工积极性。库存方面EPS上半年库存持续处于同期高位，考虑到利润水平较好，供应持续维持高位，下游需求维持高位刚需，尤其是天气炎热后，生鲜保温箱需求增多，进一步带动了对EPS的需求，EPS库存震荡去化。

　　从终端需求来看，苯乙烯下游的白色三大件，空调、冰箱、洗衣机，2025年上半年季度产量同比明显增长，其中空调及洗衣机的产量增长较为突出，随着国补政策的持续发力，预计下半年白色家电产量或将继续维持高位。

　　从季节性角度来看，每年七、八月份通常为白色家电排产淡季，九月后白色家电排产需求再度提升，预计四季度苯乙烯需求仍维持偏高水平。

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　　苯乙烯2025年下半年展望

　　2025年上半年苯乙烯工厂样本企业库存从高位去化，库存水平整体维持在同期偏高水平。从江苏港口库存水平来看，上半年整体延续季节性库存去化，库存去化至低位后，随着苯乙烯装置重启，近期港口库存震荡回升，若一体化装置利润水平较高，库存仍有累积预期。

　　总体而言，2025年上半年由于美国加征关税及OEPC+增产，导致原油价格大幅下跌，成本端支撑趋弱。美韩纯苯价差偏低及关税，导致日韩纯苯大量出口至我国，期间内苯乙烯经历了阶段性偏紧的状况，但成本端塌陷仍是苯乙烯的上半年主旋律，而进入下半年后苯乙烯运行逻辑存有一定变数，波段性机会增多。

　　（1）苯乙烯新增产能及高开工率或将再平衡纯苯的供应过剩

　　下半年国内苯乙烯预计新增产能187万吨，而纯苯方面新增产能预计约46万吨，上下游产能错配，强化纯苯弱化苯乙烯。下半年苯乙烯开工率水平方面，一方面今年上半年的春季检修力度较大，下半年的检修计划数量或有所减少，开工率或维持偏高状态；需求方面，国补持续发力，下游需求与2024年第四季度需求同比持平或增多。另一方面纯苯价格维持弱势有利于非一体化苯乙烯装置的开工，为苯乙烯提供增量供应，而随着新产能的投产，苯乙烯供应将继续增多，纯苯新增产能与苯乙烯新增产能存在一定错配，纯苯的高库存或将持续去化，纯苯基本面的好转有利于“纯苯-石脑油”价差的修复，届时非一体化苯乙烯装置将面临亏损的问题，非一体化装置的苯乙烯供应会有所收缩。下半年苯乙烯纯苯的相对强弱关系或与上半年相反，呈现出“纯苯趋强，苯乙烯趋弱”的产业格局。

　　（2）OPEC＋原油增产&美国关税&纯苯进口情况

　　2025年下半年，OPEC+通过增产原油不断拿回市场份额，下半年原油整体存有供应增多预期，国际油价长期来看或震荡下行，化工品成本端仍或趋弱。从美国近期的关税政策来看，自2025年8月1日起，美国对韩国及日本的对等关税分别为24%、25%，高关税及低纯苯价差的情况下，日韩出口到我国的纯苯量仍偏多，纯苯进口方面仍或面临一定的压力，需要关注美国关税政策及美韩纯苯价差套利窗口开启时机。

　　2025年下半年苯乙烯存有变化预期，交易逻辑增多，但整体会呈现出“纯苯转强，苯乙烯趋弱”的特点。此外需要关注OPEC＋原油增产的落地情况、美国关税政策以及纯苯进口量的情况。预计下半年苯乙烯及纯苯运行逻辑变化偏多，但整体逻辑以“纯苯趋强，苯乙烯趋弱”为基础。