■ 苏向杲

　　近日，中国人民银行和香港金管局宣布了多项债券通优化扩容措施，包括将扩大“南向通”参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司等四类非银行金融机构(以下简称“非银机构”)。

　　通俗理解，债券通“南向通”是内地机构投资者投资香港债券市场的一种机制安排。结合当前内地金融机构面临的资产配置困境来看，债券通“南向通”参与机构扩容正当其时，其对非银机构自身的发展、内地与香港债券市场的长期稳定繁荣具有深远意义。

　　其一，拓宽非银机构资产配置渠道，增强其全球化资产配置能力。

　　此前，券商、保险公司、银行理财子公司等非银机构主要依赖QDII(合格境内机构投资者)额度“出海”，不过QDII额度较为稀缺，且相对而言审批周期长、使用限制多。而债券通“南向通”相当于为非银机构投资海外债券建立了一条“高速公路”，从而为非银机构带来两大核心价值：一方面，提升全球化资产配置能力，增强整体投资收益弹性。例如，截至7月10日，中国10年期国债收益率为1.68%，而香港10年期政府债收益率为2.99%，美国10年期国债收益率为4.34%，显然，同种债券之间较大利差有利于非银机构优化资产配置结构。另一方面，化解“优质资产荒”，增强资产负债匹配能力，提升经营韧性。

　　其二，促进内地债券市场平稳运行，缓释因供给短缺引发的单边波动。

　　截至今年5月末，我国债券市场托管余额达187.2万亿元，规模位居世界前列。债市的稳健运行不仅关乎实体经济的良性发展，更牵动整个金融体系的稳定性。然而，部分具有定价基准作用的债券利率近年来持续下行，引发了监管部门及市场高度关注，其背后根源在于低风险优质资产供给相对不足，导致资金过于集中于长期国债等特定品种。

　　从这一视角来看，债券通“南向通”参与机构扩容，相当于为内地债券市场需求端安装了一个“减压阀”，能在一定程度上分流内地债市部分优质券种需求端的压力，起到平衡内地债市供求的作用。当前，债券通“南向通”年度总额度达5000亿元等值人民币，香港债券市场丰富的港元债、离岸人民币债、G3货币债(美元、欧元或日元计价债券)等选项，能够对内地债市的部分同类券种形成替代效应。

　　其三，有助于为香港债券市场引入中长期资金，增强交易活跃度。

　　债券通“南向通”参与机构扩容，有利于保险资金等长线资金流入香港债券市场，增强二级市场流动性。对于国际投资、发行机构而言，更广泛、更活跃的投资者基础意味着更具吸引力、更便利的融资环境，这有助于进一步吸引国际投资者入场，促进香港金融市场的繁荣。

　　尤为重要的是，非银机构更为多元的投资策略与灵活的交易模式，将显著增强离岸人民币债券市场的价格发现功能与交易活跃度，撬动香港离岸人民币资产池的规模扩张。可以预见，扩容将吸引更多优质主体赴港发行人民币债券，从而壮大离岸人民币资产供给体量，促进人民币由贸易结算货币逐渐转变为国际融资货币。

　　开放之翼展，繁荣必可期。债券通“南向通”参与机构扩容，将重塑内地非银机构跨境资产配置的生态，促进两地债券市场的繁荣发展，推动人民币国际化进程，进一步巩固中国香港的国际金融中心地位。

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