汇通财经APP讯——经济增长挑战日益加剧，同时关税将推高通胀，但对滞胀的担忧有些言过其实。尽管来自总统的压力不断升级，美联储可能会将降息推迟到年底，但一旦开始降息，幅度可能会更大。

　　自今年年初以来，2025年和2026年的GDP增长共识预测已从2.2%降至1.5%，而问题的核心在于消费者。消费者信心受挫，导致消费支出在过去六个月陷入停滞——而在疫情结束后，消费支出曾是经济增长的引擎。

　　原因有三。首先，家庭很快意识到，尽管特朗普总统宣称关税成本将由外国人承担，但实际上他们才是大部分关税成本的买单者。近几天，美国对许多主要贸易伙伴再次加征关税，消费者心中会始终萦绕着一种想法：关税引发的物价上涨将挤压他们的购买力。

　　(美国消费者支出水平突显自去年12月以来增长乏力(以2024年12月=100)

　　贸易不确定性损害企业部门

　　与此同时，人们认为就业市场的疲软程度比官方数据所显示的更为严重。除了私立教育和医疗服务、政府以及休闲和酒店行业外，就业岗位创造几乎陷入停滞，在过去30个月中，有9个月实际上出现了下降。此外，《工人调整和再培训通知》(大多数大公司必须提前60天通知即将发生的大规模裁员)数量的增加表明，市场需要做好准备，应对下半年裁员数量增多以及失业率再次上升的威胁。

　　第三，家庭财富的波动令人不安。今年早些时候，股市曾下跌20%，但后来有所回升，而现在，对于大多数美国人来说最大的财富储备——房价，正成为一个问题。如今，住房负担能力不足的问题伴随着待售库存的增加而出现，房价已经连续两个月下跌。

　　第四，这使得企业部门陷入不确定的境地，关税和贸易问题进一步给前景蒙上阴影。这导致投资支出更为低迷，鉴于房价的走势，住宅投资显得尤为脆弱。第二季度GDP增长将因第一季度企业为规避关税而激增的进口出现大幅回落而得到提振，但考虑到特朗普总统从8月1日起再次推动对主要贸易国加征更高关税，这种提振可能会在第三季度再次逆转。

　　关税引发的通胀将引发特朗普与美联储之间的激烈冲突

　　近几个月来，通胀表现平稳，月度涨幅分别为0.1%和0.2%，但荷兰国际集团(ING)分析师一直认为，关税的影响要在4、5月之后的三个月才会显现。这意味着在7月、8月和9月的消费者价格指数(CPI)报告中，我们可能会看到0.4%甚至0.5%的月度涨幅。特朗普总统一直推动美联储立即降息200-300个基点，他在第一任期内任命的两位联邦公开市场委员会(FOMC)成员表示，他们可能会在7月的FOMC会议上投票支持降息。然而，委员会的其他成员认为他们有时间等待，尤其是考虑到最近6月的就业报告好于预期。

　　美联储曾因称疫情后的供应冲击引发的物价上涨是“暂时的”而受到批评，结果2022年通胀率飙升至9%。荷兰国际集团(ING)分析师猜测，大多数FOMC成员会希望确认关税只是一次性的价格变动，而非导致通胀更具持久性的因素。荷兰国际集团(ING)分析师认为，到9月的FOMC会议时，他们可能不会有足够的证据来确认这一点，因此，只有在就业数据出现明显疲软的情况下，才有可能在那时触发降息。这意味着总统对杰罗姆?鲍威尔的不满将加剧，他可能会在鲍威尔明年年初结束美联储主席任期时，寻求一位更倾向于宽松政策的替代者。有关解雇的言论也可能会升级。

　　美联储将持观望态度，但会在12月降息50个基点

　　尽管如此，降息终将到来。经济增长放缓、就业市场走软以及薪资压力减弱，将有助于确保通胀确实是暂时的。此外，住房市场动态的转变意味着，近年来一直是通胀主要驱动因素的住房成本，将越来越成为抑制通胀的因素。考虑到失业率确实可能开始上升，荷兰国际集团(ING)分析师认为美联储在12月的FOMC会议上会更愿意开始降息，初步降息幅度为50个基点。

　　此外，分析师认为，《美丽大法案》将增加大量债务，这主要是因为要将2017年《减税与就业法案》永久化，但它对促进经济增长毫无作用。这是因为该法案的大部分内容只是延长了本将于今年年底到期的减税政策。此外，新宣布的额外减税措施(包括针对小费和加班费的减税)，被净支出削减所抵消还有余——这些支出削减主要通过医疗保险和食品计划落在低收入家庭身上，同时还减少了对环境、社会和治理(ESG)相关项目的税收优惠。因此，与2025年相比，2026年的经济增长将面临净阻力，这意味着风险可能倾向于美联储在2026年不得不进行比目前预测更多的宽松政策，而非更少。