上周，两市放量上涨，指数逐步站稳 3450 点关口。7 月 1 日召开的中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”，由此引发的本轮“反内卷”政策显著提振了市场做多情绪，钢铁、光伏等板块涨幅居前。与 2015 年的供给侧改革相比，本轮“反内卷”仍存在显著差异：首先，政策覆盖行业范围更广；其二，受影响行业中民营企业占比更高，部分企业改革意愿相对较低，就业覆盖面也更大。因此，政策节奏预计更加温和，以鼓励性措施为主，各行业利润或呈现温和改善。

　　短期来看，市场情绪向好，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。中长期高度则仍具不确定性：当前市盈率已处于过去 10 年相对高位，而企业营收和利润增速仍低，改善预期亦偏温和；同时，房地产销量与价格持续低迷，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指能否进一步反弹，仍取决于通胀走势、企业盈利能力以及居民消费意愿的实质改善。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　6 月官方制造业 PMI 回升至 49.7，连续第三月位于收缩区，但较5月改善；生产指数 51.0、新订单50.2双双站上荣枯线，内需补库成主要驱动，而出口新订单、就业指数仍低于50，外需疲软与企业谨慎用工并存。非制造业PMI升至 50.5，建筑业商务活动52.8对冲服务业50.1的放缓，新订单仅46.6，需求复苏力度偏弱。财新制造业 PMI 重返扩张至 50.4，服务业降至50.6，综合51.3，显示私营部门整体景气略优于官方口径但外需下降速度加快。总体来看，经济处在“内需补库＋基建托底”下的弱复苏、结构分化阶段，外需与就业缺口仍显著。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指全线上涨，沪深两市涨幅皆超过1%，创业板大涨1.5%。行情带动成交量上升，上周两市日均成交额超1.4万亿元。钢铁板块大涨超5%，建筑材料、银行以及医药生物板块涨超3%。计算机，非银金融等板块逆势下跌。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　上周股指期货合约全线上涨，IH以及IF表现相对较好。股指期货贴水近期较前期极值有所收敛，但目前依旧处在较高水平。投资者悲观情绪有所逆转，但对冲需求依旧较为旺盛。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量有所回落。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于创业板以及中证1000等标的强烈不看跌，市场情绪较为乐观。

　　3.2期权波动率分析

　　股指单边上行，期权加权平均隐含波动率整体保持稳定。当前各标的期权加权平均隐含波动率在14%-22%附近，整体处在偏低水平。投资者对标的当前没有大幅波动的预期。

　　上周，两市放量上涨，指数逐步站稳 3450 点关口。7 月 1 日召开的中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”，由此引发的本轮“反内卷”政策显著提振了市场做多情绪，钢铁、光伏等板块涨幅居前。与 2015 年的供给侧改革相比，本轮“反内卷”仍存在显著差异：首先，政策覆盖行业范围更广；其二，受影响行业中民营企业占比更高，部分企业改革意愿相对较低，就业覆盖面也更大。因此，政策节奏预计更加温和，以鼓励性措施为主，各行业利润或呈现温和改善。

　　短期来看，市场情绪向好，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。中长期高度则仍具不确定性：当前市盈率已处于过去 10 年相对高位，而企业营收和利润增速仍低，改善预期亦偏温和；同时，房地产销量与价格持续低迷，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指能否进一步反弹，仍取决于通胀走势、企业盈利能力以及居民消费意愿的实质改善。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　写作日期：2025年7月8日

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