东方雨虹(002271)
——业绩符合预期，龙头地位凸显，持续增长可期

 业绩增速创历史新高，实现EPS1.01元，符合我们预期。公司全年实现收入39.02亿元，同比增长31.02%；净利润3.64亿元，同比增长92.78%，折合EPS1.01元（最新股份摊薄）。Q4实现收入11.19亿,同比增长27.6%，净利润1.32亿，同比增长84.2%，折合单季EPS0.37元。Q4综合毛利率水平由三季度的34.58%提升至34.91%，净利率水平与Q3基本持平为11.95%。
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 收入增长叠加毛利率水平提升推动公司业绩高增长。13年公司收入增速31%，较12年大幅提升约10个百分点，主要因龙头地产商大客户拓展顺利。以保利地产为例，2012年公司来自保利收入规模为3675.57万元，2013年来自保利的收入规模快速增长至1.21亿元。此外，公司13年综合毛利率同比大幅提升4.4个百分点至33.8%，主要因收入增长明显快于成本增速。其中防水涂料毛利率提升幅度明显，提升8个百分点至42.8%。公司为配合大客户地产商需要，工程施工业务同样保持了快速增长，全年实现收入5.37亿元，毛利率水平较2012年稳步提升至30.54%。
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 防水材料龙头优势延续，14/15年业绩有望持续增长。我们认为公司未来增长点主要来自：1）公司后续产能陆续投放，公司市场份额稳步提升，目前市场份额仅为4%；2）外墙保温材料逐步投产有望增厚业绩，13年徐州基地实现收入3.67亿元，其中保温材料预计接近1亿元；3）公司年报展望2014年公司仍将发力地产大客户及渠道建设，如通过“虹哥汇”微信平台新媒体，通过加强与工长的沟通联系，快速、精准推送产品信息，以及启动“千城万店”终端建设计划，承载产品销售网点的需求。
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 公司14/15年EPS为1.52/2.15，维持“买入”评级。公司当前股价22元，对应14-15年PE为15/10X，考虑到公司目前市占率仅为3-5%，龙头优势明显，当前处于“估值洼地”，继续看好公司前景，维持“买入”评级。

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