【导语】2025年上半年原糖价格前强后弱，全球食糖供应前景改善导致业内看空情绪升温，但受前期原糖价格高位影响，进口利润有限，国内生产企业上半年进口量相对低位。进入二季度，配额外巴西原糖进口加工利润由负转正，并在6月初达到上半年来的最高点。下半年迎来进口高峰期，加之9月在新旧榨季交接后，市场供应量或由紧转松，国内白糖价格或涨后回落。

　　多空交织，国际糖价高频波动

　　2025年上半年原糖期货价格高频波动，呈现先涨后降走势。受美元走强以及巴西产出前景改善等因素影响，1-2月原糖价格在18-19美分/磅之间震荡，在印度预期产量下滑以及泰国生产进度缓慢的多重提振下，2月25日ICE原糖期货主力合约几乎触及“20”大关。3月市场的关注点聚焦巴西天气，但随后受美国关税政策拖累，原糖价格高位回落，仅用三天时间便跌破“18”元大关。随后4月在供需宽松的背景下，下破震荡区间，持续走低，截至6月30日，主力合约价格运行区间在16.18-19.72美分/磅，上半年平均收盘价为18.26美分/磅，同比跌幅14.12%。

　　原糖价格前期高位，上半年进口量持续偏低

　　受原糖价格震荡下滑影响，自3月起内外糖理论价差呈现震荡走阔趋势，4月30日泰国配额外进口加工利润率先扭亏为盈，随后巴西配额外利润转正，但随着原糖价格反弹，二者利润再度转负。进入6月份，内外糖理论价差得以拉大，并在6日达到上半年来的最高点，配额内巴西原糖平均进口加工盈利1575元/吨，较去年同期上涨24.02%；配额外巴西原糖平均进口加工盈利355元/吨，较去年同期下滑277.50%。

　　据海关数据显示，2025年1-5月进口量63.08万吨，同比减少50.12%。从上半年进口糖分月数据来看，1-3月进口量整体偏少，2月份跌至上半年的谷底，仅有1.61万吨，同比跌幅96.72%，主要受原糖价格震荡上涨影响，进口利润有限，国内生产企业进口积极性有限。进入4月份，国际糖价持续下挫，进口均价降至492.96美元/吨，环比跌幅8.67%，同比跌幅17.79%，生产企业进口积极性提升，5月进口量增加明显。6月进口量或继续增加，预计上半年进口量预估值为88.32万吨，同比减少31.66%。

　　广西干旱缓解，下半年国内糖价或高位回落

　　预计2025年下半年国内白糖市场价格或呈现“降-涨-降”走势。以主产区广西南宁市场为例，预计下半年白糖现货价格运行区间在6080-6140元/吨。

　　从国际方面来看，下半年全球供应宽松，而需求增量空间有限，国际原糖价格震荡走低的可能性仍大，预计原糖期货价格运行空间在15-21美分/磅，重心较上半年下移，对国内白糖市场存在中性偏空的影响。

　　从国内方面来看，下半年进口量或稳步递增，全年总进口量或维持在400万吨以上的水平，加之2025/26年度国产糖延续增产预期，但需求量增长空间有限，供强需弱将导致白糖价格涨少降多。具体分阶段来看，7-8月国内糖厂处于去库存阶段，同时下半年也迎来进口高峰期，市场需求相对较淡，糖价或遵循季节性下跌规律；9-12月糖价先涨后跌，主要因9-10月国内新旧榨季交接，市场阶段性供应偏紧，叠加中秋国庆备货带动，支撑糖价涨至年内高点，但随着新糖陆续上市，市场供应转向宽松，白糖价格或承压下行。

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