【核心逻辑】成本利润端锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复，锰矿报价7月报价有所下调。硅铁内蒙产区利润-311.5元/吨（+41）；宁夏产区利润-288元/吨（+21）；硅锰北方大区利润-168.12元/吨（+1.76），南方大区利润-526.64元/吨（-35.7）。供应端硅铁生产企业周度开工率为31.7%，环比上周-0.99%，硅铁周度产量为9.75万吨，环比-0.41%；硅锰生产企业周度开工率为39.21%，环比+2.82%；硅锰周度产量17.92万吨，环比+1.47%。铁合金供应矛盾相对不大，产量处于历史同期相对较低水平，但硅铁利润修复存在增产的可能性。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量预期下滑对铁合金支撑减弱；另一方面去五大材库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，5月金属镁产量8.02万吨，环比+10%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。本周硅铁五大材需求量2.04万吨，环比+2%；硅锰五大材需求量12.59万吨，环比+1.78%。库存端本周硅铁企业库存6.94万吨，环比+1.47%，硅铁仓单库存因6月注销规则注销后重新注册中，高于历史同期水平；硅锰企业库存22.18万吨，环比+7.72%；硅锰仓单46万吨，环比-3.12%；硅锰总库存68.18万吨，环比+0.16%，铁合金利润修复增产后，重现累库趋势。

　　【南华观点】铁合金在煤炭价格反弹带动下，以及铁合金受技术性买盘等因素存在一定的反弹情绪，上周维持反弹趋势。但现货市场受到钢厂压价和成本走弱拖累，在终端用钢需求逐渐进入淡季背景下，铁合金长期走势仍相对较弱。铁合金在利润修复下，部分开工率回升，但仍处于一个相对较低位置，铁合金产量微增但下游需求并没有明显改变，库存有累库趋势。锰矿7月报价下调以及澳矿发运恢复，叠加黑色面临需求淡季交易负反馈预期，预计铁合金仍偏弱运行。但铁合金持仓量有所下降，部分盈利资金已经离场，短期内看反弹，但反弹空间有限，建议反弹逢高布空。

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