2025年上半年，特朗普关税政策反复摇摆，中东局势一波未平一波又起，DeepSeek突破AI算力封锁，让全球大类资产表现呈现出显著的分化与重塑态势。

　　国际现货黄金飙升超24%，创下历史新高；美元指数暴跌超10%，遭遇半世纪以来最差表现；原油在供给过剩与地缘冲突间反复震荡……

　　全球股市区域分化

　　2025年上半年，美国股市呈现出震荡上行的态势。

　　年初，市场对美国经济增长和AI热潮的乐观预期推动美股配置创下历史新高。然而，中国初创公司DeepSeek的崛起挑战了美国AI主导地位，叠加特朗普关税政策引发的经济衰退担忧，导致市场情绪急剧逆转。纳斯达克100指数市值从2月高点至4月低点大幅缩水近7万亿美元，3月美银基金经理调查更是录得史上最大单月美股减仓幅度。

　　不过，4月底特朗普宣布暂停“对等关税”使市场信心回暖，大型科技巨头带动纳指与标普500指数均创下历史新高。标普500指数上半年累涨5.50%，道琼斯工业平均指数累涨3.64%，纳斯达克综合指数累涨5.48%。

　　再来看欧洲股市，德国DAX指数以20.71%的涨幅领跑欧洲股市，汽车、机械制造、化工等传统优势产业在技术创新和市场拓展方面取得积极进展，同时政府的经济振兴计划也为企业提供了良好的政策环境。法国CAC40指数上涨4.21%，奢侈品、航空航天、能源等产业优势明显，随着全球消费市场复苏，奢侈品企业业绩提升，推动了股市上涨。

　　亚太股市方面，受益于新政府经济政策预期等影响，韩国KOSPI指数涨27.36%，领跑全球股市。日本股市整体表现较为平稳，日经225指数、东证指数分别累涨6.26%、4.08%。

　　中国市场方面，恒生指数上涨20%，恒生国企指数和恒生科技指数分别累计涨19.05%和18.68%，得益于中国经济的稳定增长以及香港作为国际金融中心的独特优势。A股市场呈现出结构性行情，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨2.76%、0.48%、0.53%，科创50指数、北证50指数分别累计上涨1.46%、39.45%。

　　美债表现强劲

　　美国国债市场在6月实现了自2月以来的最高月度回报，彭博美国国债综合指数涨幅接近1%，这源于市场普遍预计美联储今年将实施至少两次降息。

　　受不断增强的美联储降息预期提振，美国国债最终录得过去五年中最亮眼的上半年成绩单。素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美国国债收益率，上半年累计下滑幅度达到约35个基点。由于债券收益率与价格成反比，收益率下跌意味着债券价格上涨，也标志着投资者需求的回暖。

　　 Tradeweb提供的数据表明，上半年结束时基准10年期美债收益率为4.227%，低于2023年末的4.577%。

　　今年6月，日本规模达7.8万亿美元的国债市场波动性已飙升至逾20年来的高位，收益率上行压力陡增。路透社称，日本长期国债正面临日本央行缩减债券购买规模、受资本要求驱动的寿险公司需求减弱，以及市场对日本财政状况恶化担忧加剧的三重打击。

　　美元表现为半世纪以来最差

　　美元对英镑、欧元、日元等一篮子六种货币汇率的美元指数今年迄今跌幅超10%，创1973年布雷顿森林体系解体以来最差上半年表现，且连跌六个月，创2017年以来的最长连跌月。

　　特朗普政府的“解放日”关税政策引发全球供应链恐慌，投资者担心美国经济会因高关税陷入衰退，同时美国靠外国人买债维持巨额赤字，美元贬值导致外国投资者回报缩水。

　　欧元再创将近四年新高；日元兑美元上半年涨了近9%，达到145左右，4月特朗普关税搅乱市场，避险需求推高日元。

　　人民币对美元汇率呈现先跌后涨走势。数据显示，人民币兑美元中间价累计上涨298个基点，涨幅为0.41%；在岸人民币兑美元上涨1332个基点，涨逾1.8%；离岸人民币兑美元上涨1805个基点，涨幅约2.5%。

　　大宗商品表现分化

　　原油市场经历了“过山车行情”。美国发起的全球贸易战成为压制油价的核心因素，而沙特主导的“欧佩克+”增产也进一步加剧了市场供应过剩的局面，推动原油价格走低。尽管期间俄乌局势紧张以及美伊谈判等问题引发短期油价上涨，但涨幅相对有限，上方仍面临贸易摩擦和增产的双重利空压力，整体趋势维持偏弱格局。

　　以美原油为例，年初从接近80美元/桶的高位开始震荡下跌，最低逼近55美元/桶，期间波动幅度高达25美元/桶，随后在60至65美元/桶区间波动调整。进入6月后，中东地区紧张局势骤然升级，伊以爆发直接冲突，导致原油市场恐慌情绪升温，美原油价格大幅反弹，涨幅超过10美元/桶，最高触及75美元/桶以上。不过，随着地区局势逐步缓和，油价高位适度回落，整体市场仍在供需博弈和地缘风险的交织影响下保持震荡。

　　相比之下，黄金无疑是上半年表现最亮眼的大宗商品之一，COMEX黄金期货上半年涨超24%。在全球经济不确定性增加、地缘政治紧张局势以及美元走弱等因素的推动下，黄金的避险属性和价值存储功能得到凸显，吸引了大量投资者青睐。

　　比特币也在上半年走出了一波较为强劲的行情，盘中一度逼近10.9万美元，后虽有所回落，但二季度仍涨近30%。作为一种新兴的数字资产，比特币逐渐受到更多投资者的关注和认可，在市场对传统资产信心有所动摇的背景下，其作为一种另类投资品的吸引力有所增加。

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