6月中旬以来，中东地缘政治危机升级，以伊战争爆发，一度触发市场恐慌。不过，风险资产经过短暂的“一日游”下跌行情之后大幅反弹，黄金和原油价格也冲高回落。我们认为当前大类资产走势还是取决于贸易政策，短期风险资产和避险资产“跷跷板”效应显现，美股受益于美联储降息预期升温、以伊战争的缓和和上市公司股票回购三大利好而反弹，黄金和原油高位回落。中期来看，经济前景存在很大的不确定性，风险资产价格下行风险并没有消除，美元和美股可能同跌，黄金则受益于“去美元化”的信用对冲需求维持强势。

　　“以伊战争”带来的恐慌短暂

　　6月13日，以军对伊朗发动代号为“狮子的力量”的大规模空袭，在袭击爆发后的前12个小时，伊朗几乎完全处于被动挨打的境地，其防空网络、核设施与地面导弹部队均遭受了可观的损失，军事决策层更是几乎被一窝端。

　　然而，我们发现市场并没有出现极度恐慌，反映市场恐慌情绪的VIX指数在6月13日-23日最高才升至22.17，远低于4月特朗普宣布加征关税时创下52.33的纪录。6月22日，美国对伊朗核设施发动空袭后，美股期货6月23日周一开盘呈现典型避险模式，但市场也没有出现恐慌性抛售。可以看出，伊朗遭遇以色列和美国袭击之后，其反击无力，这意味着战争持续时间不会太长。向前看，伊朗和以色列战争虽然不会彻底停火，但烈度会下降。

　　美股和黄金呈现“跷跷板”效应

　　4月2日特朗普宣布加征关税至今，除造成全球市场动荡外，冲击市场对美元资产作为安全资产的信心，使得“去美元化”成为共识。截至6月24日，风险资产都已经修复了加征关税以来失地，唯独美元汇率还在贬值。市场对美元资产作为安全储备资产地位动摇的担心，进而波及美债和美股。

　　对于黄金而言，作为避险资产与美股呈现“跷跷板”效应。以伊战争结束，叠加美联储降息预期的升温，美股强势反弹。黄金对于以伊战争的定价并不敏感，受制于短期避险情绪降温，避险买盘没有发力。不过黄金投资需求在回升。截至6月23日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量升至957.4吨，尚未突破4月21日创下的高点959.17吨。

　　图为COMEX黄金价格和黄金ETF持仓对比

　　中期来看，美股、美元和黄金会明显分化，美元很大可能打破传统利好美股的惯例，二者大概率同跌。回顾上个世纪70年代以来的历史经验，美股相对独立于美元，二者之间并非简单的线性关系。美元指数反映的是美国与其他国家的增长相对强弱，美股更多取决于美国自身的基本面。一般情况下，美国经济能很大可能因弱美元受益，美元大幅贬值，美股也可继续走强。逻辑在于，弱美元刺激美国出口，并降低美元债务压力，美元汇率和美债收益率二者是同向的。不过，当前弱美元并不一定会让美国经济受益。原因在于当前美元国际结算地位动摇，去美元化导致美元贬值容易触发资金外流，而出口增长带来的提振很难对冲资金外流的压力。

　　当前弱美元，很大程度上反映出市场对于美国债务和关税政策的担忧，如果没有其他政策对冲的话，弱美元很大可能伴随美股下跌。

　　最重要的是，今年美国“例外论”被打破、特朗普政府的关税和美国的科技叙事不再一枝独秀，这意味着美元已经进入了下行周期，未来美元可能将类似于英镑，在二次世界大战之后走下世界结算货币的神坛。

　　原油回归原点

　　对于原油而言，过剩的基本面还需要时间去消化，其价格受地缘政治危机的影响冲高回落。一是伊朗原油出口在近几年受制裁的影响已经被原油市场定价了，目前伊朗原油出口160万桶/天，对全球原油供应影响不大；二是伊朗很难做到彻底封锁霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡连接波斯湾和阿拉伯海，宽达35至60英里，其中大部分海域属于阿曼而非伊朗。由于这条海峡太宽了，使得伊朗几乎无法从物理上实现全面封锁。虽然很多船只确实要经过伊朗水域，但船只仍可以通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并不完全依赖伊朗控制的水道。在历史上，尽管伊朗多次威胁关闭霍尔木兹海峡，如2011年、2012年、2018年，但从未真正付诸行动，正是因为种种现实制约。

　　综上所述，自4月美股加征关税以来，金融市场不确定性是常态，再加上地缘政治危机频发，避险买盘对黄金有持续的支撑。而关税冲击和债务问题持续削弱美元信用，去美元化对黄金的长期支撑坚实。只不过，目前欠缺美联储降息“东风”，黄金短期缺乏新的上涨驱动而高位震荡。未来黄金依旧是易涨难跌，投资者可以关注芝商所的微型黄金期货(MGC)或上期所黄金期货、期权捕捉投资机会並对冲风险。

　　微型黄金期货(MGC)为投资者提供机会以10:1来对冲100盎司黄金期货合约。仅为基准黄金期货合约规模的十分之一，微型黄金期货是为满足以下投资者而定制：希望以较小增量交易实物黄金的活跃个人投资者，和希望以较便宜的替代工具来交易全球规模最大和最具流动性的黄金期货合约之投资者。

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