【导语】本次卓创资讯商品宏观研究组组织第164期内部行业研讨会，主要围绕“中东地缘风险对商品市场影响”，近期地缘主导能化商品市场价格，从风险抬升-降温，能源价格冲高后快速回吐风险溢价，化工油脂跟随调整，而黑色及农产品则多数偏弱。

　　宏观层面，全球央行利率政策动态频繁，多家央行宣布了利率决议。其中，日本央行决定将政策利率维持在现有的0.5%不变，这是其连续第三次会议按兵不动。同时，为了维护市场稳定性，日本央行还将在2026财年放缓缩减国债购买额度。此外，挪威央行出人意料地宣布了5年来的首次降息，英国央行则维持关键利率不变。美联储仍继续按兵不动，年内降息窗口再压缩。同时，鲍威尔国会听证会表述“由于关税对经济的影响存在不确定性，美联储需要更多数据判断其效应，暂不急于调整政策”，当前市场仍押注2025年最早降息窗口在9月，年内降息两次。

　　宏观叠加地缘因素共同影响当周商品走势明显分化。

　　商品市场整体受地缘驱动呈现出较大调整。截至6月20日当周，地缘升温主导能源市场，霍尔木兹海峡运输风险推涨油价和天然气价，当周国际原油价格震荡走强，并带动其他生柴相关油脂需求的改善，价格跟随显著上行。同时国内包括成品油在内的相关有机化工商品价格均表现为上涨，其中化纤原料相关商品市场因货源偏紧推动价格走高。但随后地缘“戏剧性”反转，伊以快速达成全面停火的一致性，虽然本次地缘冲突的核心问题尚未解决，而且停火协议“十分脆弱”，但短期地缘风险显著降温，能源市场回吐风险溢价，化工品跟随成本端下滑。

　　而黑色系整体低位震荡，国内宏观数据表现存在弱预期，因房地产销售最新显示月环比均下滑，叠加当周高温多雨天气，影响建材现实需求低迷，难以支撑市场，其中成本端铁矿石、焦炭、钢坯、废钢等价格跌幅较成材更为显著。另外国内宏观预期层面当周陆家嘴金融论坛提出八项金融开放举措，直指外汇市场国际结算等国际金融服务市场的建设。长期利多人民币国际化战略，短期则不及市场对降息的乐观预期。

　　农产品：中东局势红利正在消散，供需基本面仍是市场核心。

　　国内农产品领域主粮品种基本平稳，油脂涨后复跌，同时面临需求不佳、库存积累的阻碍。生燃政策加上豆油库存低位、中东局势动荡成为半个月以来，成为油脂板块主要的推动力。受其影响，尽管需求不佳抑制涨幅，但国内价格仍在勉力支撑上行。

　　而国内受情绪支撑，期货板块从13日开始拉升，但至上周五(6.20)开始略显乏力。究其原因，天气转热加上院校将放假，需求不佳，油厂开工高位，库存有积累，行情缺乏基本面支撑。其他替代品如棕榈油市场产区增产增库阶段，菜油方面社会库存略高，也同样无法抵挡低迷的需求。

　　综合来看，后续油脂板块盘面逐渐回归供需基本面，短时(周内)呈现“盘整”，后续随着获利盘的增加不排除小幅下行可能。

　　能源：国际油价回吐风险溢价，短期市场或进入调整期。

　　截至6月20日当周，国际油价受地缘主导震荡偏强，WTI周均价73.9美元/桶，较上周增加6美元/桶。但由于是情绪主导，而实质供应端损害并未显现，至周五(6.20)呈现上方遇阻态势，周末美国袭击中东某国核设施，中东某国威胁封锁霍尔木兹海峡致地缘风险再度升温。但23-24日，地缘局势快速反转，全面停火使得国际油价“十分效率”地回吐风险溢价，两日共计下跌近13%。

　　大幅波动后，市场略显“乏力”，短期或进入窄幅震荡的调整期。后续国际油价将逐步回归基本面主导，OPEC+加速增产背景下，供应过剩预期仍将使得油价承压，但三季度需求旺季尚有提振，北美商业原油库存持续去库，供需博弈下或略有“抗跌”。宏观层面，美联储不急于降息的表态以及美国债务问题，宏观情绪难言利好。同时，7月9日迎来美国关税90天“暂停期”关键节点，宏观情绪对油价波动的影响将放大。此外，中东地缘短期降温，核心矛盾尚未解决，警惕地缘反复。

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