核心观点：中性偏空。目前国内的白糖的基本面除了产销数据偏多之外，其他的因素，诸如资金、供给、进口预期等等因素都是偏空，目前的盘面已经反映了这些利空，同时原糖已经跌至了前期低点，短期内再度大跌的可能性很低。

　　国外供需格局：中性。1）5月上半月巴西食糖产量同比降幅不及预期，给市场造成了偏利空的影响。2）印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国有足够的食糖库存来满足其国内需求。3）印度与泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。

　　国内供需格局：中性。目前国内白糖市场呈现三种现实状况，第一，现货坚挺，制糖集团手中的现货已经销售了大半，累计销糖率创25年最高。第二，基差大，贸易商套保后基差走阔及时平仓，导致盘面难跌。第三，进口量目前较少但后期有放量预期，导致盘面难以大幅上涨。

　　进口利润：偏空。目前配额外进口利润空间再度放大。

　　进口量：偏空。2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨；2025年4月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计8.54万吨，虽然同比减少10.60万吨，但仍有存在。

　　基差：中性。

　　最近一周，糖价呈现出内强外弱的态势，原糖出现连续性阴跌，而郑糖在周初小幅反弹无果之后，空头情绪集中释放，周三出现了增仓大幅下行。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 原糖净头寸由多翻空

　　巴西生产稳步推进，提前到来且高于平均水平的季风雨又提振了包括印度和泰国在内的亚洲主要生产国的产量前景，全球供需格局转向宽松预期，国际糖价承压，不断刷新低点。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月3日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为3844手，由多翻空，净头寸较之前一周减少23347手。多头持仓为214220手，较之前一周增加4598手，空头持仓为218064手，较之前一周增加27945手。

　　2.2 印度2024/25榨季产量后续出现炒作点的可能性较小

　　印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)在一份声明中称，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，只有两家糖厂依然运转。根据ISMA的说法，仍在运转的两家糖厂位于泰米尔纳德邦，那里的主要压榨工作仍在进行中。为了增加产量，南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的几家糖厂预计将在特殊的压榨季节(通常从2025年6月、7月持续到9月)恢复运营。

　　从历史上看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的在这段特殊压榨期会贡献大约40-50万吨糖。

　　印度2024/25榨季食糖净产量约在2610-2620万吨。其中包括到5月中期之前生产的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特别压榨季预计生产的40-50万吨。

　　印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国有足够的食糖库存来满足其国内需求。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 我国5月销糖进度维持偏快

　　进口大幅下降，国产糖市场份额随之增加，形成替代消费，各产区销糖率显著提升。据中国糖业协会数据显示，截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。销糖进度偏快，为糖价提供支撑。新增工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，环比下降21.08%，处于近五年同期相对较低水平，库存压力不大。随着天气越来越热，夏季冷饮消费启动，对食糖需求形成季节性驱动，或将进一步推动库存去化，但是后续进口到港放量又可能影响国产糖消化节奏，持续关注夏季消费旺季展开情况以及进口到港节奏

　　3.2 配合外进口利润走阔

　　最近一周，配额外进口利润再度扩大，配额外进口利润的中枢已经上升到了700元/吨以上，按照这个利润空间测算的话，后续还是会有很大的进口放量预期的，但是这个预期目前已经有所交易。

　　目前国内的白糖的基本面除了产销数据偏多之外，其他的因素，诸如资金、供给、进口预期等等因素都是偏空，目前的盘面已经反应了这些利空，同时原糖已经跌至了前期低点，短期内再度大跌的可能性很低。

　　写作日期：2025年6月11日

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