农产品

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　　2025年6月13日，美国环境保护局（EPA）发布2026-2027年可再生燃料标（RFS）提案，同日伊以冲突升级，油脂大涨。截止6月19日，油脂仍旧保持上涨势头，价格中枢上移。由于地缘冲突短期内难见缓和之势，其对原油和三大油脂的利多较为明确。

　　因此本篇文章主要探讨EPA对豆油的影响。本次行情是继4月EPA计划2026年将生物柴油掺混量从当前的33.5亿加仑提升至55亿-57.5亿加仑后，生柴政策再一次大幅拉涨豆系。此次EPA又有哪些新内容？后续需要关注什么？

　　（一）提案具体内容

　　本次提案中，EPA提议将2026年生物燃料总量设定为240.2亿加仑，2027年为244.6亿加仑，均高于2025年的223.3亿加仑。2026年生物柴油的掺混义务量设定为71.2亿可再生能源信用额度（RINs），相当于56.1亿加仑，较2025年的33.5亿加仑增长67%，是美国生物柴油政策史上最大幅度的调整之一；2027年进一步提高至75 亿RINs，约58.6亿加仑。

　　图1、EPA提案规则

　　数据来源：EPA、广州期货研究中心

　　实际上EPA对2026年生柴掺混量的预测仍与4月保持一致，为什么此次的提案能再次驱动价格上涨呢？主要是对RINs的价值进行了结构性调整。EPA强调，生物柴油所有增长将主要依赖国内豆油等本土原料，并通过限制进口生物燃料的RINs价值，从而强制炼油厂优先使用美国豆油。例如，2026年进口原料生产的生物燃料 RINs 价值减半，进口生物柴油的RINs价值从每加仑1.6个降至1.27个；2027年进口生物柴油RINs价值降至1.28个。这一措施直接削弱了进口油脂（如加拿大菜籽油、UCO）的竞争力，推动炼油厂转向国内豆油。受此影响，2025年D4（生物质柴油）RINs价格从1.01-1.05美元/个飙升至1.17美元/个， D6（可再生燃料）RINs价格从0.88美元/个升至1.06美元/个。

　　（二）供需格局预测

　　我们对EPA提案规则下的掺混原料用量进行预测，根据本土原料59%、进口原料41%的占比结构计算出RINs系数为0.59×1.6+0.41×0.8=1.272≈1.27，则在71.2亿掺混义务量的要求下，需产56.1亿生物质柴油。根据2024/25 年度美国大豆出油率为每蒲 11.87 磅来测算，EPA拟议情况下大豆用量较2024年增加约250万吨；本土优先情况下大豆用量将较2024年增加1000万吨。而根据USDA预测，2025/26年美国大豆产量较2023/24年增加不足500万吨。因此EPA提案或使美豆供应产生缺口，从而推高美豆及豆油的价格。但食用需求与生柴需求抢夺豆油份额，生柴需求的豆油增量或难达到200万吨。

　　图2、EPA提案规则下掺混原料用量预测

　　数据来源：EPA、广州期货研究中心

　　图3、美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA、广州期货研究中心

　　（三）后续关注点

　　EPA提案尚未落地，其对豆油的驱动或仍未结束。接下来需关注2025年7月听证会及10月最终方案的公布，提案的实施或驳回可能都将再次驱动行情，尤其是目前小型炼油厂豁免（SRE）仍存在不确定性。根据美国《清洁空气法》规定，炼油厂需按比例掺混生物柴油等可再生燃料。但日加工原油＜7.5万桶的小型炼油厂，可申请 “可再生燃料义务豁免（SRE）”，若获批则无需完成生物柴油掺混义务，也不用购买 RINs。美国小型炼油厂数量占比40%，产能占比10%。尽管其产能占比不高，但豁免审批直接决定生物柴油需求规模。在EPA确定2026-2027年RVO最终值后，会明确 SRE 豁免的评估新方法，届时新一轮SRE申请将开启。若豁免率维持在8%以下，则对豆油的生柴需求影响较小；若豁免率超过10%，则可能削弱EPA提案对豆油的拉动。

　　本周油脂价格中枢上移明显，叠加地缘冲突，短期内偏强运行。但在7月听证会到来之前，EPA驱动将逐步消化，行情重回基本面。从基本面来看，尽管大豆到港量较大的情况之前已反应在盘面上，但供应转向宽松是既定事实，因此当前豆油主力合约估值较高。而远月因为中美关税问题尚未落地，市场对未来大豆供应存在短缺预期，尤其9月后还没有买船，因此1月合约相对于9月来说基本面支撑更强，策略上倾向于买入远月合约。

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