事件：

　　在2025年6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%区间不变，并继续维持年内降息两次的立场。会后声明中，FOMC特别强调"对经济前景的不确定性已经减少，但仍处于较高水平"，并表示通胀在某种程度上依然高企，失业率则维持于低位，表明劳动力市场韧性犹存，可以等待更多经济走向信息后再考虑对政策立场进行任何调整。

　　正文:

　　鲍威尔发言重点：

　　美联储主席杰鲍威尔在新闻发布会上表示，目前将联邦基金利率维持在现有水平是合适的选择。当前货币政策已处于略为收紧的状态，整体仍具有一定的限制性，因此并不将进一步加息作为基线预期。在降息路径方面，鲍威尔明确表示，只有在通胀回落前景足够明确、对通胀持续向2%目标回归建立起充分信心时，才会考虑调整政策利率。近期通胀水平始终略高于美联储2%的目标，并特别提醒市场不能简单假设关税带来的通胀冲击仅为一次性，预计未来数月关税因素将推动通胀进一步上行。

　　鲍威尔指出，关税相关成本最终需要由某一方承担，其中一部分势必会转嫁至最终消费者，相关企业反馈和历史数据均已证实了这一点。经济不确定性自今年4月触及高点后已有所缓和，整体经济表现持续展现出较强韧性，这在一定程度上得益于美联储稳健的政策立场。同时，他认为当前劳动力市场依然稳健，多项数据表明经济已接近或达到最大就业水平。此外，鲍威尔强调中东地区的能源冲击不会导致美国出现持续性通胀压力。

　　经济预测及点阵图变化：

　　最新发布的经济预测摘要（SEP）显示，与3月相比FOMC对滞胀的担忧有所加剧。具体而言，2025年和2026年的GDP增速预测中值均下调约0.25%，而同期核心PCE通胀率预测中值则上调约0.25%。今年底失业率预测中值从3月SEP的4.4%微升至4.5%，2026年底预测值较3月SEP上升0.2%至4.5%。这两年的失业率上升反映了6月预测较3月对经济增长的预期有所下调。此前公布的CPI及PPI数据均呈现增速放缓趋势，但关税对于通胀的传导仍具有一定的延后性，未来数月输入性商品通胀上行风险犹存。劳动力市场方面，失业率维持于4.2%水平，新增就业人数移动平均值显示逐步降温，但经济前景不确定性的背景下企业裁员率仍处于历史低位，但在关税影响下，企业利润或将受到一定压缩，就业市场仍将于数月内逐步放缓。

　　图1美联储上调年内整体通胀以及核心通胀预期

　　图表来源：Fed，瑞达期货研究院

　　3月发布的点阵图显示，FOMC票委对2025年底利率预期的中值为降息50基点，到2026年底累计降息100个基点。最新公布的点阵图显示，2025年底的利率预期中值维持不变，仍意味着从当前4.25%-4.50%的目标区间降息50个基点。然而，FOMC对今年货币政策前景仍存在明显分歧。目前有10位成员认为到2025年底降息50或75个基点是合适的，2位FOMC委员认为今年仅需降息25个基点，另有7位成员主张全年维持利率不变，而在3月时仅有4位委员认为今年不应降息，预示关税阴影笼罩下经济前景仍不明朗，后续通胀和失业率数据或仍存在波动。此外，2026年底的利率预期中值从3月预测的累计降息100个基点下调至75个基点，在经济韧性尚存的背景下，美联储对未来降息路径维持较为谨慎的立场。

　　图2联储官员下调长期利率预期

　　图表来源：CME FedWatch，瑞达期货研究院

　　图3 会议前联储官员发言

　　图表来源：网上资料整理，瑞达期货研究院

　　市场反应及展望分析：

　　点阵图和鲍威尔的表态表明，政策前景仍高度不确定，这种不确定性在很大程度上源于特朗普关税政策的不可预测性。从传导机制来看，加征关税措施可能通过抑制贸易活动对实际GDP增长产生负面影响，同时推升进口商品价格进而加剧通胀压力，这一效应或导致FOMC维持现行利率水平甚至转向紧缩政策。FOMC更可能将关税引发的短期价格波动视为暂时性因素，而将政策重心放在评估关税对经济增长动能和劳动力市场的实际影响。当前市场定价反映的基准情景是FOMC或在9月货币政策会议上开启宽松周期，并在年底前实现累计75个基点的降息幅度。然而需要指出的是，若未来数据显示通胀预期持续升温或薪资增长出现加速迹象，不排除FOMC推迟宽松时点的可能性。鲍威尔主席在新闻发布会上的表态也印证了这一点，其特别强调政策制定者"预计将于未来数月获取更多关于关税政策实际影响的评估数据"。后续经济数据的演变，尤其是关税政策对供需两侧的实际冲击程度，将成为决定货币政策路径的关键变量。

　　鉴于当前美国就业市场仍维持稳健态势，通胀增速虽有所放缓但仍高于美联储的目标水平，关税对于通胀的传导或存在一定的延后，美联储维持利率不变符合市场预期，从鲍威尔的发言来看控制通胀仍是美联储的首要任务，后续政策路径仍将取决于通胀走势以及关税谈判的进展，未来任何通胀的放缓迹象将为联储提供降息依据。数据公布后，美联储9月降息概率略有抬升，美元小幅走强，金价承压。

　　图4 年内美联储降息幅度预期走阔

　　图表来源：CME，瑞达期货研究院

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