近期，中东地缘政治危机升级，以色列和伊朗烽烟再起，市场担忧中东原油供应遭到破坏，国际原油价格一度大幅上涨，其中NYMEX WTI原油8月合约价格一度升至75.5美元/桶，目前徘徊在73美元/桶（下图），这对于供应过剩的原油市场带来利好。

　　原油市场能否维持反弹或反弹高度取决于以色列和伊朗事态发展。一旦影响规模扩大，或变成持久战，原油供应中断风险会增加，加快库存消耗，原油可能会冲击更高的价位。在基准假设条件下，事态发展预计不会扩大，持续时间不会太长，未来很大可能以一方谈判妥协而结束。基于2025年全球经济增长放缓和原油需求疲软的判断，原油价格反弹高度受限。

　　中东形势引发供给担忧

　　6月13日至今，以色列和伊朗交火已经持续了四天，也点燃投资者对中东原油供给的担忧。本轮冲突不同于2024年4月和10月双方的两次短暂冲突，烈度非常之大，双方已经开始攻击对方石油设施，以色列袭击了伊朗南帕尔斯天然气田，而伊朗对其位于海法湾的炼油厂发动导弹袭击，目前工厂所有设施已被迫关闭。长时间冲突过程中会对中东地区油气设施造成伤害，将对石油供应造成极大的影响。

　　另外，对于国际原油运输的担忧同样升温，因伊朗表示如果美国介入，将封锁霍尔木兹海峡。一旦伊朗封锁霍尔木兹海峡或者干扰运输，对原油运输成本有抬升作用。不过，伊朗完全封锁霍尔木兹海峡的可能性极低，原因有以下几个方面：一是伊朗很难物理上实现完全封锁。霍尔木兹海峡连接波斯湾和阿拉伯海，宽达35至60英里，其中大部分海域属于阿曼而非伊朗。由于这条海峡太宽了，使得伊朗几乎无法从物理上实现全面封锁。虽然很多船只确实要经过伊朗水域，但船只仍可以通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并不完全依赖伊朗控制的水道。在历史上，尽管伊朗多次威胁关闭霍尔木兹海峡如2011年、2012年、2018年，但从未真正付诸行动，正是因为种种现实制约因素。二是伊朗本国大量民生物资依赖该航道进口，若霍尔木兹海峡关闭，首当其冲受到影响的将是伊朗自己。三是封锁霍尔木兹海峡没有任何实质性好处，反而会发其他国家对伊朗的不满。在伊朗被动疲于应对以色列的袭击的背景下，伊朗不大可能激起众怒。

　　原油增产受低油价影响

　　2022年以来，OPEC+在不同阶段进行减产以稳定市场，包括每日200万桶的正式减产、每日166万桶的自愿减产以及每日220万桶的额外自愿减产计划。2024年12月， OPEC+同意从2025年4月开始按月逐步减少减产量，减少幅度为每日13.8万桶。原计划每月只增加13.7万桶，实际情况是OPEC+中的8个成员国，6月将把日产量增加41.1万桶， 7月将进一步增产41.1万桶/日，这相当于每日220万桶额外自愿减产的37.3%。

　　OPEC公布的数据也显示，OPEC+关键成员国5月增产规模低于原定计划，因为该组织推动超产成员国补偿性减产。OPEC发布月度报告显示，OPEC+中按照当前协议真正执行的八个成员国，5月实际环比增产了15.4万桶/日至2702万桶/日。因为像伊拉克、阿联酋和俄罗斯这些国家此前产量超标，现在被要求少产一些，以补偿之前的超额生产。

　　此外，低油价已促使美国页岩油的活跃钻机数量下降。贝克休斯发布的数据显示，6月13日当周，美国原油活跃钻机数量下降至439个，2月一度增至488个。截至6月6日当周，美国原油产量降至1342.8万桶/日，去年12月曾冲高至1360.4万桶/日。

　　俄罗斯原油产量和出口也因原油过剩而下滑，美国制裁对其出口影响有限。国际能源署数据显示，5月，俄罗斯原油产量下降10万桶/日，至910万桶/日，石油及石油产品出口减少23万桶/日，降至730万桶/日。

　　原油需求前景未有改善

　　特朗普政府的关税政策对2025年全球经济构成冲击，包括OPEC、IEA、EIA等机构纷纷调降2025年全球原油消费增长的预估。美国能源信息署（EIA）5月《短期能源展望》报告预测，由于全球经济增长放缓，未来两年，原油和其他燃料消费增长将趋缓。2025 年全球原油日均消费量为 9860 万桶，较去年同期下降 1.3%，为 2009 年以来首次出现年度需求萎缩。与此同时，能源转型导致石油消费峰值加快到来。EIA 模型显示，若各国严格履行《巴黎协定》减排目标，2030 年全球石油需求或降至 8500 万桶 / 日以下。

　　当前美国处于夏季出游旺季，石油消费增长会带动原油消费。不过，关税对美国居民消费的冲击显现，汽油消费明显弱于往年同期。美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，其中加油站销售额明显下降。

　　中国经济复苏力度温和，原油消费同样疲软。5月，中国原油进口同比下降0.79%，至4660万吨，较4月环比下降3%。反映民营企业原油加工需求的山东地炼开工率在6月12日当周降至45.1%，低于去年同期的51.9%。

　　综上所述，2025年全球经济遭遇美国关税、债务问题和发展不均衡等冲击而增速放缓，原油过剩压力明显。不过，地缘政治危机在中短期影响供应，减轻原油过剩压力。且低油价抑制美国页岩油产出，原油价格低位反弹。投资者可以关注芝商所旗下的微型WTI原油期货合约或上海原油期货对冲风险或捕捉投资机会，例如企业买入原油期货对冲采购成本上涨的风险。

　　芝商所于2021年推出了微型WTI原油期货期货合约（MCL）。此合约为市场参与者提供一个规模更小、精确度更高的原油价格敞口管理工具。微型WTI原油期货的规模只有基准 WTI 期货合约的十分之一，让您以较低的保证金要求，获得与传统 WTI 期货相同的透明度与价格发现功能。

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