东兴证券发布研报称，5月猪价前高后低，五一节后全国生猪价格回落，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤。5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降；叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调。政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化。行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性，养殖龙头有望率先迎来估值修复。

　　东兴证券主要观点如下：

　　行业供需表现：5月猪价前高后低

　　2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%。5月猪价前高后低，五一节后全国生猪价格回落，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤。

　　供应端：24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，生猪出栏体重累积，市场猪肉供应充足。

　　需求端：5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降；叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调。受政策引导行业控制出栏体重，部分养殖主体有降重出栏情况，白条猪宰后均重高位回落。

　　二次育肥受限，猪价短空长多

　　近期有关部门引导生猪理性出栏，不鼓励二次育肥。此前部分省份已有针对生猪运输“点对点”直达，严格备案等政策收紧的情况，预期二次育肥成本抬升。二次育肥政策监管的收紧对生猪市场的影响短空长多，短期可能会造成供应端降重出栏，消费端对标猪的承接能力降低，造成短期猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场的平稳运行。

　　产能变化趋势：农业农村部数据显示，4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降

　　从三方数据来看，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，维持小幅增长。养殖端销售仔猪积极性较高，但市场对高价仔猪存抵触情绪，仔猪价格持续回调。政策引导及养殖端看跌情绪渐强，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，待压力释放后，下半年猪价有望在旺季迎来更好的向上弹性。

　　5月上市企业销售数据

　　销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75%。

　　出栏量分化。5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72%。

　　出栏均重有所上升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤。除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨。

　　风险提示

　　畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。

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