鸡蛋现货价格从2024年8月以来，忽略季节性反弹，大方向一路下行，主要是因为成本下降，养殖利润丰厚，产能不断扩张造成的。目前鸡蛋期现货价格在产能扩大周期和季节新因素的双重压力下，已经来到了2014年以来的历史低价位区，从估值角度，从利润亏损周期角度，已经到了产能周期转换阶段，价格长时间处于成本线以下造成的亏损已经开始带来负反馈，新增产能高位回落，落后产能淘汰加速，随着南方梅雨天气因素带来的阶段供需压力缓解后，温度进一步升高，产蛋率进一步下降，需求由弱转强，市场也将在低估值下迎来三季度季节性走强的趋势。

　　一、利润亏损负反馈促使供应迎来周期转换节点（产能周期）

　　蛋鸡产业作为生鲜养殖行业，不同于季产年销的种植农产品作物，供给端既有新增产能不断释放，还有落后产能的不断淘汰，整体产能在无时无刻在动态中增减，某种意义上，蛋鸡产业反而类似于“工业品”。通过观察，产能的增减核心在于养殖利润周期变化给产能周期变化带来的反馈不同引发。当养殖利润进入盈利周期时，产能逐渐增加，随着产能高位，养殖利润进入周期，因而引发产能的去化。目前整体蛋鸡养殖行业利润为-30%左右，进入了深度亏损期。

　　通过数据对比，价格周期先于利润周期，而利润周期又先于产能周期，一般体现6个月左右时间。鸡蛋周期一共经历了3个大的周期转换，分比为：

　　2014年6月-2017年6月（3年）：2014年的禽流感使得国内供应减少，价格开启上涨模式，成本低位运行，利润不断走强，产能经过2015/2016连续两年的扩张后，在2017年初来到高峰，蛋价跌破成本，养殖行业亏损，适逢2017年一季度禽流感叠加价格断崖下跌，市场去产能迅速，价格在2017年6月份触底反弹。

　　2017年6月-2020年6月（3年）：产能一直低位运行，成本低位，利润丰厚，2017年的亏损使得养殖户在2019年才重拾信心，中间有“非洲猪瘟”带来的替代拉涨，养殖端开始积极产能扩张，而价格已经在2019年11月份提前见顶回落，而产能扩张持续到2020年一季度放见顶回落。

　　2020年6月-2025年6月（5年）：本轮周期时间偏长，尤其特殊原因，经历过2020年的亏损后，叠加疫情，市场补栏信心大幅受挫，虽然蛋价在低存栏和生猪价格的加持下维持高位，2020年开始，成本开始不断抬升，整体养殖利润低位运行，对补栏积极性提振有限，进入2023年，全球通胀告一段落，饲料价格高位回落，成本不断下降，养殖利润迅速恢复，2024年产能开始扩张，市场也提前出给了低价预期，但存栏仍旧没有达到高位，因为2014年初，行业利润在成本继续下降的背景下维持高位，市场补栏信心仍在，2024年下半年到2025年一季度迎来一波新的补栏高峰，产能再度扩张到逼近前两个高峰，压力进一步累积，蛋价再创新低，跌破饲料成本，行业进入深度亏损期。

　　从价格周期到利润周期，再到产能周期的轮动分析，价格已经充分体现了预期，而利润周期也来到了深水期，而产能周期仍在翘尾增加，根据前面讲到的周期轮动差异，价格周期已经迎来转换的时间，随后利润也将触底，但是产能周期可能迎来缩减。

　　二、产能边际变化的一些先兆（产能周期）

　　我们可以通过养殖利润去预测周期的转换，也可以通过补栏和淘汰的微观指标去提前感触产能的变化。通过占市场约20%份额的上市公司晓明股份月度鸡苗销售情况可以看出，从3月份开始，鸡苗销售量见顶回落2个月，环比分别为-15.57%和-6.56%；而落后产能淘汰鸡方面，淘汰日龄同3月底的540天快速下降至目前的500天左右正常水平，说明前期延迟淘汰的量已经开始从被动变为主动，进减出增，产能的变化将迎来转换时间节点。但是因为补栏的同比仍旧处于高位，淘汰日龄仍未进入超淘，仍旧存在一定的翘尾和反复，后续继续观察。

　　三、低估值的期现货已经具备投资价值（季节性周期）

　　从鸡蛋现货季节性价格走势看，1-2季度，鸡蛋现货处于消费淡季，整体供大于求（也有特殊年份），价格一路下行，不断探底，往往会在6月南方梅雨天气前后迎来阶段价格低点，按照前面产能周期分析，有相似趋势的分别为2017年的2元/斤、2020年的2.3元/斤低点，而目前2025年鸡蛋现货在2.5元/斤，已经处于低估值区间。而整体处于升水的期货价格为3500元/500kg，也来到了历史低估值区间。

　　时间角度：按照季节性规律，1-2季度往往是鸡蛋低价运行时间，一般会在6月下旬，南方梅雨尾声企稳，2025年入梅时间为6月6-8号，比较提前，出梅时间为为7月中下旬，鸡蛋现货稳定时间逼近，中秋上涨不会缺席，剩下的就是幅度问题。

　　空间角度：我们根据产能周期运行规律，根据最近几年鸡蛋期货交割情况，选取河北馆陶基差交割地现货价格，分别统计了2017年、2020年、2024年1-3季度价格运行的规律和幅度，基本上每年旺季的价格上涨幅度都在1元/斤以上，按照目前的低价2.5元/斤进行推算，8月旺季现货价格应该在3.5-3.7元/斤相对合理。而目前期货盘面已经处于估值下限。

　　四、能效降低，需求增加，季节性供需转换在即

　　进入二季度末，三季度初，随着温度升高，蛋鸡采食量下降，产蛋率出现季节性下降，相比高峰下降约4%-5%，持续到8月份，温度的升高，也会带来用电量和用水量的增加，变相增加养殖成本。而需求端，5-7月即使传统的鸡蛋现货价格低点，同时也是中秋备货的佳点，市场存在低价备货采购和囤货，叠加旅游旺季的到来，市场需求整体稳中向好，季节性的供需转换也将成为支撑蛋价上涨的主要驱动。

　　五、市场资金关注度高，买在无人问津处，卖在人生鼎沸时

　　从鸡蛋的持仓我们看到，目前处于历史的高位，总持仓约54万手，主力JD2508持仓24万手，多空资金关注度很高，市场进入博弈深水区，做空坚信高产能叠加梅雨季，现货仍有下行空间，盘面升水结构需要修复基差，做多坚信价值投资，季节性由弱转强在即，行业进入深度亏损期，产能周期转换在即。

　　从大的产能周期角度，还是从短的季节性周期角度，还是从产能变换的指标，期现货都已经逼近了阶段性的低点，已经具备了中期的买入价值，建议开始重点关注旺季合约7/8/9所有回调后的买入机会；期权方面，择机根据波动情况选择买入虚值的看涨期权或卖出对应虚值看跌期权；从价差关系角度，我们更加倾向于季节性旺季走完后的反套操作。

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