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期权优势

期权相对期货最大的优势在于，期权在对冲下跌风险的同时保留了上涨的收益。通过合理构建期权对冲策略，不仅可以实现资产的保值，更可以达到资产增值的效果。

期权的杠杆倍数相比期货高，购买期权支付的权利金占整体仓位比例较小。同时买入期权不会有保证金追加的问题，尤其在经历了2014年12月期指基差大幅上升的市场后，部分机构都增加了保证金比例以防爆仓，期货大幅打折的资金效率进一步提高了上证50ETF期权的吸引力。

期权合约种类更多、结构更复杂，可组合多个期权构建更加精细、更有针对性的对冲策略。（例：买入认沽期权的同时卖出相同行权价和行权日的认购期权，构建一个等同于现货空头的头寸，放弃上涨收益来降低权利金金额，提高资金效率）

02

期权劣势

期权有非线性的特点，影响因素较多。套期保值时需不断调整比例，因此稳定性不如期货。同时没有价差收益，但可以通过调整DELTA和隐含波动率择时投机来增加收益。

上证50ETF期权不考虑分红除权因素，所以每年损失隐含的指数分红收益

03

期权何时成本比期货更划算

对于指数组合套保，以期权还是期货的形式进行，除了考虑流动性之外，主要考虑期货的保证金占用成本和期权的权利金。

在不考虑基差收益和分红收益的前提下，当期权的费用小于(p*（r-i）)/(1+r)的时候，用期权套期保值的成本更小。（P:期货保证金比例，r:目标收益率，i:期货保证金利率）。 因保证金利息和期权权利金产生的收益相对较小，也可粗略计算为（目标收益率*保证金比例）

下面实际测算一下用期权和期货进行套保的成本差距：

前提条件：

1个亿资产，对冲后目标年化收益为10%，股指期货保证金要求20%，期权权利金为1%

用股指期货对冲：

考虑20%保证金后实际仓位为1亿*80%=8000万，收益为8000万*10%=800万

用期权对冲：

支付权利金后实际仓位是1亿*（1-0.99）＝9900万，收益为9900*10%=990万。

可以看出，当期权费（1%）<股指期货保证金比例（20%）*目标收益（10%）的时候，用期权对冲成本更小。    

期权对冲就像买了个“下跌保险”：亏钱时它能赔钱，但不影响涨的时候继续赚钱。权利金少，当它 小于期货保证金 × 目标收益 时就特别划算。

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