摘要：周初中美伦敦谈判结束，双方发表谈判声明，声明整体相对中性，达成短期效果但是仍体现出了一些重大分歧，市场整体的定价也相对中性偏多。周中美国对在以色列和伊朗的公民发出警告，市场情绪有所RISK OFF，随后以色列开始对伊朗进行空中打击，并且打击规模较大，市场进入RISK OFF模式，原油大幅上涨，黄金在避险交易的推动下有所上行，铜价应声回落。

　　1、上周金价走强，铜价回落

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨3.65%，白银上涨0.66%；沪金2508合约上涨1.42%，沪银2508合约下跌0.67%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.68%、-1.17%。

　　2、风险偏好回落，铜价有所承压

　　周初中美伦敦谈判结束，双方发表谈判声明，声明整体相对中性，达成短期效果但是仍体现出了一些重大分歧，市场整体的定价也相对中性偏多。周中美国对在以色列和伊朗的公民发出警告，市场情绪有所risk off，随后以色列开始对伊朗进行空中打击，并且打击规模较大，市场进入risk off模式，原油大幅上涨，黄金在避险交易的推动下有所上行，铜价应声回落。

　　3、避险情绪回升，金价再度上行

　　上周CPI全面低于市场预期，降息预期由此回升，美元应声回落，同时伊以冲突再度恶化，市场避险情绪再起，金价由此再度走强。当前中东地缘冲突持续发酵下，黄金的上行趋势或将延续，短期来看存在再度上冲至前高的可能，关注地缘形式的变化及本周的美联储议息会议。

　　上周COMEX铜价震荡回落，宏观层面波动较大。周初中美伦敦谈判结束，双方发表谈判声明，声明整体相对中性，达成短期效果但是仍体现出了一些重大分歧，市场整体的定价也相对中性偏多。周中美国对在以色列和伊朗的公民发出警告，市场情绪有所risk off，随后以色列开始对伊朗进行空中打击，并且打击规模较大，市场进入risk off模式，原油大幅上涨，黄金在避险交易的推动下有所上行，铜价应声回落。

　　上周SHFE铜价震荡回落，6月国内精炼铜消费仍有环比走弱的迹象，这使得做多铜价的因素有所顾忌。虽然目前的走弱从去年来看仍在合理范围之内，并不会带来较大的抛空压力，但是在需求走弱的迹象明显消失之前，做多的力量可能会十分谨慎，我们认为要激化下游的买入积极性还是需要价格一定程度的回落来调节，全年来看需求仍然充满韧性。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存逼近20万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构已经有所收敛，主要在于近期国内精炼铜社会库存有所累积，并且出库等指标也明显走弱。我们认为近期月差上可能并没有什么特别合适的策略，7月是消费淡季，要坐可能也得是在9月，但是目前9-10的月差已经在200元左右，安全边际并不合适，可以先做观望。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，单从持仓来看，并没有特别明显的指引。

　　上周贵金属表现分化，黄金显著上行，白银高位震荡，COMEX金银于3313-3468美元/盎司、35.5-37.1美元/盎司区间内运行。上周CPI全面低于市场预期，降息预期由此回升，美元应声回落，同时伊以冲突再度恶化，市场避险情绪再起，金价由此再度走强。

　　2.比价与波动率

　　上周，白银涨幅弱于黄金，金银比小幅上行；铜价有所回落，金铜比随之上行；原油显著反弹，金油比随之回落。

　　黄金VIX有所回升，近期地缘冲突加剧带动全球市场避险情绪回升，黄金波动率反弹。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差及内外比价有所回升，白银内外价差及内外比价同样有所回升。

　　6月国内精炼铜消费仍有环比走弱的迹象，这使得做多铜价的因素有所顾忌。虽然目前的走弱从去年来看仍在合理范围之内，并不会带来较大的抛空压力，但是在需求走弱的迹象明显消失之前，做多的力量可能会十分谨慎，我们认为要激化下游的买入积极性还是需要价格一定程度的回落来调节，全年来看需求仍然充满韧性。

　　当前中东地缘冲突持续发酵下，黄金的上行趋势或将延续，短期来看存在再度上冲至前高的可能，关注地缘形式的变化及本周的美联储议息会议。

　　关注及风险提示：零售销售、初请失业金人数、新屋开工、关税政策、降息路径变化。

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