周内（6月9日至6月13日），国内大宗商品期货涨跌不一，国际地缘政治风险加剧，能源化工与黑色系板块领涨。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.48%、原油上涨6.64%、碳酸锂下跌1.38%；黑色系板块，焦炭周上涨0.52%、焦煤上涨1.81%、铁矿石上涨0.28%；基本金属板块，沪锡周上涨0.51%、沪金上涨0.64%、沪铅下跌0.18%；农产品板块，生猪周上涨0.99%、棕榈油上涨3.49%；航运板块，集运欧线周上涨2.76%。

　　交易行情热点

　　热点一：以伊冲突推高油价，警惕供应风险

　　随着以伊冲突持续爆发，原油价格出现大幅溢价。布伦特原油本周上涨7.58%，收73.63美元/桶；美原油上涨7.34%，收71.53美元/桶。

　　从供应端来看，2024年伊朗石油产量全球占比约3.2%，若冲突影响伊朗产量，将对中国沙特等国家造成一定供应冲击，近年来美国页岩油产量增速的提升能部分填补缺口，但远期合约价格仍将推高。

　　根据摩根大通首席大宗商品策略师最新发布的研报，当前油价已至少部分反映了地缘政治风险溢价——目前原油价格略高于70美元。这意味着市场已对“最坏情境”给出了7%的概率定价，该情境下油价将呈现指数级而非线性上涨，其对供应端的冲击可能远超伊朗原油出口减少210万桶/日的程度。

　　该报告认为，当前市场焦点，在于冲突扩大化可能导致霍尔木兹海峡关闭，或是中东战火全面升级引发该地区主要产油国的报复性反应——这些国家贡献了全球三分之一的石油产量。摩根大通估算，若出现这种极端情况，油价可能飙升至120—130美元/桶。

　　高盛集团（Goldman Sachs）的分析师上调了未来几个月的油价预测，每桶上涨2至3美元，但也列出了一系列情境：最糟糕的情况是油价暴涨至每桶100美元以上，最悲观的则是明年跌破50美元。不过他们仍维持第四季度油价跌破60美元的预测。

　　华泰证券研究所分析师认为，中长期看，考虑OPEC+尚有较大规模的闲置产能，再加上特朗普政府对降低油价有较大的政治决心，供需基本面不支持油价长期处于高位。“如果油价长期高企，则中长期供给可能增加，其他地缘政治大国介入、形成制衡的概率也将上升。”

　　瑞达期货认为，从影响后果来看，伊朗封锁霍尔木兹海峡将大幅影响石油供应，对全球经济造成严重冲击，并加大军事对抗风险，因此伊朗或通过其他方式间接影响航运，而非直接封锁海峡；短期恐慌情绪延续，但美伊谈判在即，地缘局势不确定性较大，预计国际油价宽幅震荡，原油系跟随成本波动。

　　热点二：避险需求激增推高金价

　　本周随着地缘政治紧张局势加剧，国际金价再度走高。COMEX黄金周涨幅达1.36%，收3432.0980美元/盎司；伦敦金周涨幅达1.48%，收3452.6美元/盎司。

　　欧洲中央银行在当地时间6月11日发布报告显示，2024年，按照市场价格计算，黄金在全球央行储备中的份额升至20%，超过欧元的16%占比，成为继美元之后的全球第二大储备资产。

　　报告称，这显示出各国央行倾向于使外汇储备多元化，并力求规避地缘政治风险。报告还称，欧元在各国外汇储备、国际贸易结算和全球债券市场等多项指标综合评估中总体占比19%，与前一年持平，为世界第二大货币。

　　根据欧洲央行的最新数据，全球央行的黄金储备曾在上世纪60年代中期达到3.8万吨的峰值，如今在2024年再次攀升至3.6万吨。

　　国家外汇管理局数据显示，5月末我国黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司，我国央行已连续7个月增持黄金。

　　多位基金经理分析认为，近期金价再度上涨源于多方因素的刺激。一方面，近期国际贸易关系阶段性缓和后，中东地区却出现了新一轮局势动荡。另一方面，美国5月通胀数据全线低于预期，提振了市场对于美联储降息的预期。从金属属性看，若美联储降息，持有黄金资产的成本将降低，进而支撑金价上涨。

　　世界黄金协会中国区研究部负责人贾舒畅也向媒体指出，当前中东地缘政治局势紧张，且俄乌冲突阴云依然密布，全球市场避险情绪升温。黄金作为传统避险资产，通常在地缘政治不确定性激增时表现突出。

　　尽管短期金价涨跌具有不确定性，中长期金价仍被各界看好。浙商证券宏观研究团队认为，应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。世界黄金协会资深市场分析师 Louise Street近期对媒体表示，未来宏观经济形势仍难以预测，而这种不确定性或许会为金价带来进一步上行潜力。随着动荡局势的持续，未来数月内，来自机构、个人及官方部门的黄金避险需求或将进一步攀升。

　　行业政策要闻

　　要闻一：5月CPI、PPI双降

　　6月9日，国家统计局发布数据显示，5月，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，与前值持平。生产者价格指数（PPI）同比下降3.3%，低于前值的-2.7%。

　　5月CPI环比由正转负，环比下降0.2%，上月为上涨0.1%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，5月CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。5月能源价格环比下降1.7%，拖累CPI环比约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。

　　食品价格环比下降0.2%，拖累CPI环比约0.04个百分点。食品价格偏弱背后可能主要还是餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供给能力又一直较强。

　　除能源食品价格外，汽车、家电、租赁房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降幅小幅收窄外，其余降幅持平前值。服装、家纺、金饰品、文娱耐用品等服务消费门类涨幅扩大。

　　5月全部工业品价格同比降幅扩大，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征。

　　关于PPI降幅持续扩大的原因，广发宏观证券首席经济学家郭磊认为，在原油价格下行的影响下，石油开采、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大。在国内建筑业开工依然偏弱的背景下，煤炭、黑色冶炼、非金属矿等三个行业均降幅扩大。因此，全球定价原材料与国内定价建筑业产品对5月PPI形成双下拉。

　　在华福证券首席宏观分析师秦泰团队看来，5月通胀数据总体呈现地产企稳带动汽车消费、耐用品财政补贴效果边际减弱、投资增长潜在空间有限的格局。下半年，仍需中央广义财政进一步发力扩容消费补贴，货币财政双管齐下方可有效稳定内需。

　　要闻二：美国5月CPI低于预期，关税滞后效应或推高下半年通胀

　　6月11日，美国劳工统计局公布的5月消费者价格指数(CPI)报告显示，美国5月CPI同比增长2.4%，环比增长0.1%；美国5月核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.1%，均低于市场预期。

　　具体来看，5月除食品通胀环比有所回升外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均较4月有所回落。电力价格同比增速反弹，油价持续回落，部分核心商品体现关税影响。

　　从总体看，能源及部分商品价格下跌，可能反映企业暂时通过消耗库存和压缩利润空间抵消部分通胀压力，关税涨价并未全部直接传导给消费者。

　　5月美国CPI数据全面低于预期，通胀表现温和，但中国银河证券宏观分析师认为值得注意的是，美国CPI2025年内的低点可能已经出现，虽然二季度通胀数据预计较为平淡，但下半年其跟随关税导致的涨价而“暂时性”上行的概率依然较高。

　　美国零售巨头沃尔玛公司高管在5月15日表示，受美国政府关税政策影响，沃尔玛将在5月底上调商品价格。

　　长城证券产业金融研究院蒋飞宏观团队提到，即便关税暂时缓和，企业也无法消化所有关税压力，企业向消费者的价格传导过程或“虽迟但到”，并且企业囤积的库存有限、地缘政治局势再次动荡、美国进口额大幅萎缩都将推动物价上升，二次通胀风险依然较高。

　　财通宏观证券陈兴研究团队分析认为，此前，企业在关税政策前抢进口、累库存，关税影响未完全体现在通胀中，传导或仍需一段时间。在高利率限制下，经济仍在降温，就业降温趋势不变，美联储年内仍将降息，但重启降息时点有所推迟。

　　国泰海通梁中华宏观研究团队也表示关税对通胀的传导存在时滞。团队认为，随着库存消化，关税对核心商品的影响或将开始体现，仍需重点关注6月通胀数据所显示的关税传导情况。在就业市场仍维持韧性，通胀前景仍存在较大不确定性的情况下，美联储短期内或难以降息。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　碳酸锂：供应端，一、海外锂矿陆续投产，国内盐湖项目也在有条不紊地推进中，资源端如预期逐步投产及爬坡；澳矿季报公布显示主要矿山的CIF现金成本区间大概为230-565美元/吨。预计矿端价格将朝着成本靠近，从而带动碳酸锂成本支撑的下移。不过近期矿端出货压力下降，矿商挺价后矿价暂止跌。二、目前一体化锂盐大厂未有明显减产，盐湖锂也进入季节性高产，部分非一体化锂盐厂拿到低价矿资源开始复产，预计6月碳酸锂产量仍将保持高位。三、5月智利碳酸锂出口下滑，进口压力虽缓解，但过剩格局不变。

　　需求端，中美互降关税，会带来储能订单的小幅回补，但影响量级预计较小。预计6月正极材料产量变化不大。（海证期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：供应端来看，澳洲发运增加明显，而巴西发运高位回落，非主流国家发运小幅波动，全球铁矿石发运量有所增加。需求端，新增1座高炉复产，2座高炉检修，高炉检修主要来自福建、河北地区，高炉开工率下降0.15%，铁水产量环比下降0.19万吨至241.61万吨。库存端，47个港口进口铁矿库存为14503.14万吨，环比增加102.83万吨，在港船舶数93条，环比下降2条。钢厂进口矿库存环比累库108.5万吨至8799万吨。多空交织下，预计铁矿石盘面价格呈现震荡走势。（光大期货）

　　基本金属板块

　　沪铅：供应方面，6-8月为原生铅传统检修时期，如赤峰山金银铅计划停产检修，预计原生铅供应或边际下滑；再生铅仍然面临着明显亏损和原料不足问题，加上内蒙古和安徽等地处于环保减产，再生铅炼企检停产规模有所扩大。需求方面，终端消费无起色，下游电池厂开工无明显提升计划，据市场消息，主流铅酸蓄电池品牌近期有涨价计划，或对铅价有一定带动作用。综合而言，废电瓶货源紧张问题为铅价提供一定底部成本支撑，再生铅减量扩大或使累库压力有所缓解，主流铅蓄电池品种涨价计划或带来边际情绪提振，但需求未有明显改善制约上方空间。（广州期货）

　　农产品板块

　　豆粕：成本端，6月USDA报告乏善可陈，其中美豆新作及南美大豆旧作均未做调整，报告影响呈中性。市场仍关注美豆出口及新作生长情况，上周美豆出口净销售录得11.9万吨，虽符合预期但环比大幅减少；叠加近期美豆产区天气尚可，美豆继续承压走低。

　　国内，5月大豆进口1392万吨，大豆大量到港支撑油厂开机率回升至正常水平，豆粕现货供应宽松，同时近期下游成交及提货旺盛，对豆粕现货提供支撑；另外油厂大豆及豆粕进入累库周期，大豆库存610.29万吨，较上周增加27.41万吨；豆粕库存38.25万吨，较上周增加8.45万吨。

　　6月USDA报告影响中性，短期美豆震荡偏弱；国内5-7月大豆供应充足，油厂开机恢复正常，豆粕现货供应整体宽松，而当前下游提货旺盛，现货表现震荡；而四季度油厂采购开启，缺货情绪减弱制约连粕上涨空间，短期连粕或震荡偏弱；中长期来看，美豆播种面积下调基本确定，预期减产背景下支撑远月豆粕看多情绪（正信期货）

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