利率债：国债收益率多数下行，期限利差收窄：2025年05月23日2025年05月30日期间，央行总计开展22,451.00亿元逆回购操作，全口径下净投放11,926.00亿元。银行间资金价格多数上行，其中DR001下行8.30BP至1.4822%；DR007上行7.85BP至1.6645%。利率债一级发行3,942.12亿元，净融资额为2,673.82亿元。国债3年期、5年期、10年期分别下行1.79BP、0.1BP、4.96BP至1.4777%、1.5640%、1.6712%；1年期、7年期分别上行0.71BP、1.23BP至1.4552%、1.6254%。10Y-1Y期限利差从27.27BP收窄至21.60BP。

　　信用债：信用债到期收益率分化：2025年05月26日-2025年06月01日期间，信用债发行规模减少，其中信用债一级市场新发行789只，发行规模共计10,905.59亿元，环比减少1,622.58亿元；净融资额为654.84亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类，AAA级发行规模为2,873.97亿元，占68.26%。期限方面，信用债发行主要以5-10年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率分化，其中AA-评级的5年期下行幅度最大，为5.46BP。中短期票据到期收益率分化，其中AA-评级3年期下行幅度最大，为5.01BP。

大类资产周观察：2025年05月23日-2025年05月30日期间，美三大股指整体上涨。道指周涨1.60%，标普500指数周涨1.88%，纳指周涨2.01%。欧洲三大股指整体上涨。德国DAX指数周涨1.56%，法国CAC40指数周涨0.23%，英国富时100指数周涨0.62%。美债收益率整体下行。美元指数走强，非美货币走弱。周内原油与黄金价格下跌。

投资建议

5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，连续两个月位于收缩区间但降幅收窄。我们认为受中美关税政策暂缓下“抢出口”效应推动，供给端生产指数环比回升0.9个百分点，重回扩张区间；需求端新订单指数环比回升0.6个百分点，收缩速度放缓但仍未回到扩张区间。外需呈现短暂修复格局，新出口订单指数大幅回升2.8个百分点，进口指数回升3.7个百分点，美东、美西航线运价指数最近一周环比上涨，短期出口韧性或延续。工业品价格持续低迷，主要原材料购进价格出厂价格差值为2.2个百分点，我们认为企业盈利空间或仍受挤压，可能抑制相关投资意愿。我们认为，短期PMI回升但动能有待观察，货币政策宽松预期下，利率债更具备配置价值，建议把握调整中的交易机会。

展望六月债市我们认为，商业银行面临半年末MPA考核，存单发行提价压力值得关注；中期债市窄幅震荡为主，十年国债收益率预计1.65%-1.75%区间窄幅波动，若资金面宽松延续或风险偏好回落可能下探1.60%，若政策预期升温或供给放量或反弹至1.75%。信用层面票息策略仍优；转债方面关注正股弹性较大的科技消费板块。

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