进入6月以来，债市再度走强的势头明显。

　　利率债成交行情“暖意”再现，截至6月12日发稿时，本月10年期国债活跃券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势，其收益率自5月29日1.6975%的高点一路下行，截至6月12日发稿时最低触及1.6350%，逐步逼近去年年底创下1.6%附近的历史低位。

　　资料来源：DM

　　究其原因，今年以来，在外部扰动有限的情况下，商业银行资产负债端的流动性变化已成债市一大“主线”。

　　5月降息至今，银行负债端的“存款搬家”现象、同业存单到期续发压力、二季度自营账户投资收益考核指标，一定程度上都正使其相应调整资产配置端行为。其中，大行的资金“水位”边际变化尤为关键，或已成为影响现阶段债市走势的核心变量之一。

　　一位国有行金融市场部人士告诉记者：“最近大行融出量确实挺大的，上周央行开展买断式逆回购后，压力已经小了很多。个人对后市看法还是偏多头，中长债的配置吸引力相对会强一些。不过10年期国债1.6%的前低关口可能要突破还是比较难，预计现阶段就是在几个BP之间来回做波段交易吧。”

　　资金面压力缓解 同业存单降价拐点初现

　　记者注意到，本月4.2亿元“天量”到期的同业存单曾一度成为悬在债市投资人士心头的“一座大山”。

　　6月5日央行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，将自6月6日起以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作。此次万亿规模的逆回购操作不仅力度空前，更因罕见于月初时点开展而引发市场高度关注。市场人士普遍认为，其反映出央行态度的边际变化，显示出对缓解银行负债端压力、调节市场流动性的精准呵护。

　　值得关注的是，在大额投放之后，这几个交易日近期债市资金面价格确实变得“便宜”了起来，对债市加仓配置来说相对“友好”。DM数据显示，6月9日至6月12日发稿期间，DR001持续在1.4%以下的"舒适区间"波动，透露出银行流动性压力有所缓解。

　　市场对这几天资金利率持续低于OMO利率的现象存在不同理解。有专业人士认为：“作为银行从央行获取资金的成本线，OMO利率正处于1.4%位置上，而银行融出资金利率却持续低于这一水平，这可能说明存在让大行大规模融出资金的窗口指导，或是表明大行面临资金过剩压力。”

　　而一位基金债券投资负责人向记者表示，DR001围绕公开市场操作利率OMO波动属于正常市场波动现象。某大行债券投资交易人员则称：“最近资金面确实比较宽松，我行负债端压力不大，我们目前并没有接到低价融出资金的窗口指导。”

　　银行资金面压力的缓解，也在这些天的同业存单发行利率走势变化上得到了直观体现。

　　21世纪经济报道记者据数据梳理发现，同业存单降价拐点已至。回顾近期，银行同业存单票面利率曾在近一个月内持续攀升，于6月5日触及1.7512%的阶段性峰值。这一居高不下的势头，在6月5日央行宣布万亿流动性投放后“扭头”转变，现已回落至6月11日1.6725%的相对低位，下行幅度明显。

　　对此，前述国有行金融市场部人士告诉记者：“个人理解，负债端压力与存款利率调降的关系不是那么直接；核心矛盾在于3月资金面紧张时期，大行在高位集中发行了大量3个月期存单，导致近期面临较大的到期续发压力。这次央行提前公告操作，其呵护流动性的政策意图十分明显，因此之后这些天存单利率的回落也在情理之中。”

　　为防“过热”6月已有多只债基限购

　　债市“暖潮”再起之下，6月已有多只债券型基金发布限购公告。

　　6月10日，招商基金、东方基金等10余家公募机构发布公告称，旗下部分债券基金暂停大额申购，债券基金密集“限购”。数据显示，以暂停申购起始日算，截至6月11日，6月以来已有来自富国基金、东方基金、招商基金等公司的186只债券基金（份额分开统计）宣布暂停大额申购或暂停申购。

　　具体来看，自6月11日起，东方基金暂停接受投资者对旗下东方臻裕债券的单笔金额1万元以上申购（包括日常申购和定期定额申购）、转换转入申请，且单个基金账户单日累计申购及转换转入金额不得超过1万元以上。

　　工银瑞信基金则发布了旗下4只基金的“限购”公告。自6月11日起，工银1-3年国开债指数、工银中债1-5年进出口行、工银1-3年农发债指数、工银3-5年国开债指数4只债券基金机构投资者大额申购、转换转入、定期定额投资业务限制金额均为1000万元。

　　招商稳嘉120天滚动持有纯债A将限购额降至了1000元，其发布公告称，决定自6月11日起暂停基金的大额申购和转换转入业务，理由为保障基金的平稳运作，维护基金份额持有人利益。

　　6月以来债券基金密集出台限购措施，其目的可能包括多重考量。一是防止过多资金涌入导致管理规模急速扩张，从而提升投资管理难度；二是避免资金频繁进出带来的投机行为，给债券市场造成波动性加剧风险；三是维护投资者持有体验，防止因短期申赎资金快速进出导致客户收益体感下降。

　　此外，本报近日曾报道，数家银行理财子公司自建估值体系的整改进度已按监管要求完成近半。在理财子收益平滑机制削弱的背景下，银行固收类理财产品持有期表现稳定性相应有所下滑，这或许也使得一些寻觅高收益、低波资产的银行存款用户将目光投向了债券型基金产品。

　　现下，一部分市场投资者正关心的是，在6月以来利率债收益率整体下行的走势下，债券后市是否有望突破去年全年债牛行情中的压力位？

　　记者多方采访机构人士了解到，现阶段收益率向下突破创新低的动力还不算十分充足，做多动能或需等待新的变量因素催化。配置盘来看债券票息已降至历史低位，“吃票息”的收益相对微薄；而6月以来交易盘持续呈现窄幅震荡的“小债牛”特征，涨幅不像去年债市过热时期那么“大起大合”，行情好时日内收益率下行幅度基本也在1-2BP以内。

　　前述基金债券投资负责人向记者表示，后续他将继续看好债市：“当前存款利率偏低，但资金利率仍具吸引力。与其将资金留在存款账户，不如转向货币基金获取相对高些的收益，而直接配置债券可能会是更优选择。”

　　浙商固收覃汉团队指出，近期债市做多胜率明显提高，但是赔率仍然不足，后续权益率先突破关键点位的概率或更高。债券突破前低的前置条件大概率是政策利率再度调降，而5月下旬以来资金投放的超预期宽松还不足以支撑长端利率大幅下行。

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