黄金板块高位震荡，黄金价格驱动的行情结束了吗？

　　智通财经APP了解到，黄金价格在3400美元/盎司高位上下窄幅震荡了8周后，仍未决定方向，截至6月9日连续三日回调至3300美元附近，多方攻势渐显疲软，而港股黄金板块似乎也见顶，随着金价高位震荡。其实在过去三年，受益于金价上涨，黄金板块已经翻倍，一直都是投资者的香喷喷。

　　从时间序列回看金价表现，黄金板块“成也黄金败也黄金”，金价高位回落势必压制黄金板块估值表现。不过未来趋势仍具有不确定性，通胀、地缘政治以及贸易摩擦等，尤其是特朗普政策的不确定性将长期干扰金价走势，避险情绪下黄金仍是投资首选，而这也将进一步反应在黄金板块上。

　　其实高位盘整并不意味着行情结束，但短线投资者客获利退出使得短期估值回落，需时间去换取空间，黄金板块仍有机会。

　　板块基本盘稳固，业绩均实现高增

　　业绩仍是黄金板块的基本盘，今年以来黄金价格累计涨幅超过了25%，其中Q1涨幅20%，Q2继续涨超5%，“价”升幅较大，即便“量”保持不变，行业业绩同样表现给力，事实上也是如此。根据各大金矿公司发布的Q1业绩看，基本保持了双位数的增速，其中湖南黄金增速达67.83%。

　　黄金需求量单位数的爬升，因此价格主导了业绩的高增，从过去三年看，受益于金价的上涨，各大金矿公司均实现了业绩的持续性增长。

　　值得注意的是，紫金矿业（02899）的业绩增速明显要比同行低，主要为公司业务覆盖范围广，不仅是全球金矿龙头，同时也是铜矿龙头，2024年黄金业务收入占比约为50%。另外，该公司也有白银、铁、钼、钨、钴、硫酸等产品，多元业务下受金价影响自然要弱一些，但业绩韧性相对来说更高。

　　紫金矿业在金矿上具备全球龙头优势，其拥有武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、陇南紫金、Timok 铜金矿等金矿，根据中国黄金协会数据，2024年中国实现矿山产金298.4 吨，公司矿山产金份额24%。近5年矿产金产量年复合增长分别为12%，截止2024年12月，其保有探明、控制及推断的金矿总资源量3972.53吨。

　　相比于紫金矿业，赤峰黄金（06693）更加专注，其黄金业务收入占比高达88%，因此对金价高度敏感，在过去几年业绩增长均远跑赢行业水平。

　　赤峰黄金拥有金矿包括五龙矿业、华泰矿业、万象矿业以及金星瓦萨等，2024年年黄金产量15.16吨，2025年计划生产黄金16.7吨，该公司在所有矿山全面加大勘探力度，并启动制作探矿增储三年计划。于今年3月份，该公司登陆港股，并获得资金青睐，截至目前市值已经翻倍，估值水平也远超同行水平。

　　整体而言，金矿行业基本盘还是非常牢固的，在价格驱动下，Q2预计也将保持稳定的增长水平，对当前估值具有较强的支撑。而下半年金价走势，将成为板块趋势的关键性因素。

　　下半年金价仍保持强势，低估的紫金矿业或是首选

　　然而各大投行对下半年金价走势看法不一，高盛坚持看多，认为全球不确定性依然显著，地缘政治风险仍处于高位，而黄金不仅是通胀对冲工具，更是对冲不确定性和风险的重要资产，预计今年金价或将达到3800美元/盎司。花旗则是谨慎偏空，指出压制金价的两大因素，其中利率下降将直接压制黄金远期价格。

　　在智通财经APP看来，金价仍具有上冲动能，主要有三个维度：

　　第一，历史趋势的韧性，从1971年金本位瓦解以来，黄金成为具投资属性的价值商品，价值一路上升，从几十美元涨至超过3300美元/盎司，佐证了历史趋势贯穿了所有的周期，包括通胀周期以及经济周期。黄金的投资需求远胜于实体需求，趋势性投资将助推金价保持在上升通道。

　　第二，央行仍是金价上涨的重要推手，最近三年央行购金已连续三年超过1000吨，2024 年前十大购金国家分别为波兰、土耳其、印度、阿塞拜疆、中国、捷克、伊拉克、吉尔吉斯斯坦、匈牙利及乌兹别克斯坦，其中中国增持黄金44.17吨，储备为2279.57吨，位居全球第6位，2025年仍保持增持节奏，为金价带来有力支撑。

　　第三个，从技术层面来看，4月下旬与5月初金价两度冲高未果，反复震荡反映出上方阻力较强，但短期趋势未给出方向，主要为获利盘以及看好资金的博弈，平台波段盘整后有望消化掉短线获利盘从而扭转而上。从持仓情况看，我国场内主流黄金ETF份额保持稳定，可见长线资金仍坚定看好。

　　下半年金价的良好预期，也将为金矿板块带来投资机会。智通财经APP观察到，由于长期上涨，板块估值相对较高，PB为3.3倍，而PE达到18.5倍，目前在这两个指标上均低于板块水平的仅有行业龙头紫金矿业一家。另外，赤峰黄金上市不足3个月PB估值溢价最高，比板块高出了42.42%。

　　紫金矿业近期出现了一些基本面波动，比如卡库拉铜矿因矿震暂停作业，或对年计划产能带来不利影响。此外，该公司推进员工持股计划以及计划将紫金黄金国际分拆港股上市，这对公司估值带来正面效应。华泰证券对这些事件评价正面，认为停产对该铜矿25年影响有限，而分拆则有利于公司黄金资产价值重估。

　　总的来说，黄金价格盘整消化获利盘，多要素支撑下半年仍保持强势，具有较高的上涨预期，而黄金板块对价格高度敏感性，仍是投资者最佳配置，短线资金以及长线价值资金将持续关注并流入，推动板块趋势性上涨。紫金矿业是全球金矿龙头，估值相对板块较低，赤峰黄金业绩增长预期较高，这两家均有望获得价值投资者的青睐。

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