出于对冲美国关税冲击的内在诉求，欧元区接下来很可能会借助于持续的低利率来刺激投资。

　　肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

　　据新华社消息，当地时间6月5日，欧洲中央银行宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是自去年3月欧央行宣布改变货币政策运作框架的第八次降息，和去年6月12日首次降息相比，欧元区的存款机制利率、主要再融资利率（固定利率）和边际借贷利率分别从3.75%、4.25%和4.5%下降至2.00%、2.15%、2.40%。

　　如此频繁且大规模降息背后，是高度不确定的世界市场给欧元区经济增长带来的压力与日俱增。诚如欧央行官网首页公布的今年5月22日的一个讨论主题“贸易、紧张局势、关税以及整个充满不确定性的世界”所展现的信息，面对地缘政治发展和全球金融失衡，欧央行维持物价稳定、确保充分就业、实现国际收支平衡和推动经济增长的政策目标正面临着越来越大的挑战。

　　主要原因在于，宏观经济调控非常讲究财政政策和货币政策的配合使用，这也是IS-LM模型的基本原理。比如，在利率水平极低的时候，人们不愿意进行投资，而更愿意持有现金，这个时候政府若用货币政策刺激往往效果甚微，这就是所谓的凯恩斯陷阱（Keynes trap）。在全球范围内，日本平成时代的样本就是一个典型例子。这种情况下，货币政策失灵，只有实施积极的财政政策才能实现社会总产出增加。但问题在于，欧元区一直没有找到一个有效的机制，来解决统一的货币政策和割裂的财政政策之间的矛盾，这使得外界对欧元区经济的未来质疑不断。

　　所以在此次降息决议公布后，欧央行行长拉加德和副行长德金多斯随即共同召开了新闻发布会，以试图向公众解释欧央行货币政策立场并展示对欧元区经济看好的信心。在发布会上，拉加德和德金多斯表示，决定降息的首要原因是目前欧元区的通胀率从4月份的2.2%降至了5月份的1.9%，并且根据他们的预测，欧元区2025年的整体通胀率平均为2.0%，明年还会继续下降至1.6%。考虑到欧元走强以及能源价格下降的影响，该预测值和3月相比下调了0.3个百分点。至于欧元区实际GDP增速，欧央行给出了今年0.9%的预测值，明后年分别为1.1%和1.3%。

　　至于就业指标，根据欧盟统计局初步估计，2025年4月份欧元区的失业率为6.2%，这一数值处于欧元推出以来的最低水平，并且今年第一季度就业人数增长了0.3%。就欧央行货币政策决策工具箱而言，这些权重较大数据的当前值和接下来的预测值，确实能够支撑欧央行降息的决策。

　　众所周知，以降息为代表的宽松货币政策主要目的是为了降低经济实体的融资成本，继而刺激经济增长。尤其是美欧双方在关税问题上尚未达成实质性共识情况下，欧央行的此番降息迅速被市场解读为对冲美国所谓“对等关税”的权宜之计。

　　这种判断并非空穴来风，虽然在降息决议公布的新闻发布会上，拉加德强调对美出口只占欧元区和欧洲国家以外总出口的17%，所以欧央行对待经济的信心十足。但即使如此，在本次发布会的通稿中，拉加德还是共13次提到了未来的“不确定性”，这使得外界对接下来欧元区经济政策的走向充满了好奇。

　　但这种好奇也有迹可循，比如在回应关税冲击时，拉加德表示一方面对美出口占比不高；另一方面认为这种冲击将被“对军事设备和建筑或基础设施的预期投资”所抵消。这一表态背后，或许就蕴含着欧央行接下来的施政策略，毕竟根据欧盟统计局季调数据，在拉动欧盟27国GDP的“三驾马车”中，去年四季度的主力是消费，三季度主力是投资，在去年整个下半年，商品和服务出口对欧盟GDP环比拉动的作用都不明显，在三季度甚至为负。所以在本次发布会后半段，拉加德明确表示，“简化、鼓励和欢迎资本进入欧洲，无论是欧洲投资返回欧洲，还是一些非欧洲投资进入欧洲”。

　　可以大胆预计，欧盟在对待美国“无差别关税”上让步空间不会很大，美欧之间围绕关税问题的谈判势必很难达到美国想要的效果。出于对冲美国关税冲击的内在诉求，欧元区接下来很可能会借助于持续的低利率来刺激投资，相关配套政策相信已经在路上。

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