【现货】

　　现货跟随期货上涨，螺纹平水，热卷期货贴水。华东螺纹实际成交价+30至2960元每吨。10月合约期货升水现货14元。华东热卷+30至3220元每吨，主力合约贴水现货123元每吨。热卷基差走强。

　　【供应】

　　铁元素产量持续三周回落，成品材产量修复。本周日均铁水-1.69万吨至242万吨；废钢日耗-1.5至53万吨。本期五大材产量+8.4万吨至881万吨；螺纹钢产量-6万吨至225万吨；热卷产量+13.9万吨至320万吨。而表外材产量环比下降。高频产量数据：1-5月铁元素产量累计同比增长1500万吨，日均增长近10万吨。分品种材看，螺纹和热卷利润偏低，其他利润较好的钢材分流铁水压力，螺纹和热卷产量持续低于表需。5月五大材周产量876万吨，低于周均表需909万吨。

　　【需求】

　　1-5月五大材表需同比基本持平（-0.8%），而产量也基本持平（-0.9%）。铁元素产量增量更多流向非五大材和钢坯。1-5月内需同比下降，外需同比增加（钢材直接出口和间接出口），钢材总需求同比略有增加（日均产量同比增加；表需同比持平）。环比看，表需见顶回落。一方面受关税影响，4月份的订单开始走弱；其次也面临季节性淡季。从分品种看，冷系钢材开始累库。本期五大材表需-9万吨至914万吨。

　　【库存】

　　钢材库存维持去库走势，近期去库幅度放缓，冷系钢材维持累库走势。五大材环比-32万吨至1365.6万吨；其中螺纹-23万吨至581万吨；热卷-7.4万吨至332.8万吨。冷轧持续累库。库存环比+0.9万吨至173.7万吨。

　　【成本和利润】

　　成本端，双焦持续累库，价格持续下跌，考虑焦煤供应难有收缩，预计碳元素成本支撑弱；铁矿石维持去库，当前发运恢复，叠加铁水下降，需求下降预期，抑制铁矿石价格。整体成本支撑弱。在需求走弱预期下，钢价下跌，目前已经跌破电炉谷电成本，第二步是跌破高炉成本（取决于钢材累库预期）。钢材需求结构转变，建筑材需求下降，工业材需求上升；也影响钢材品种利润分化，目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。

　　【观点】

　　昨日焦煤带动黑色金属反弹明显，焦煤更多是空头离场导致价格上涨，持仓量下降明显。产业端目前尚未有利多叙事可博弈。周三找钢网数据显示，产量下跌，表需下降，去库放缓。SMM检修数据显示钢厂高炉检修稍增多，预计铁水有所回落。在铁水下降周期+表需见底回落环境下，成材负反馈逻辑延续。只是6月钢材低库存+需求降幅不大的情况下，铁水降幅预期不大，预计难以形成深度负反馈。预计钢价低位依然有所反复，操作上考虑现实需求有走弱预期，建议关注反弹布局空单机会。