一、25/26年度全球大豆供应增速放缓但供需仍然宽松

　　25/26年度，全球大豆平衡表在连续三年的大幅增产后，呈现出产量小增局面，这为后期产量边际下调埋下伏笔，叠加当前豆系的低估值，这为抄底情绪提供了较好的基本面环境。其核心变化是面积上调空间较小，单产放到趋势高位也仅有小幅增量，若后期面积、天气不及预期，则很有可能产量下行。这样的产量变化格局出现在15/16年度有所发生。

　　15/16年度，豆粕及美豆走势偏弱，主要是受到宏观、原油整体历史性下跌的影响，估值受损。17/18年度，豆粕、美豆整体波幅较小，宽松的基本面及较低的估值抑制了行情波动。18/19年度，美豆、豆粕估值虽较低，但也出现了波段较大的行情。如2018年6月，美豆因生长天气较好及贸易战因素下调出口，平衡表转向宽松，美豆因此在上半年横盘后转向下跌，直至2018年年底才走出颓势，随后在2019年上半年再度探底，直至2019年6月才走出震荡区间，而2018年国内豆粕则因供应担忧大幅上涨，一度从2800元/吨涨至3600元/吨，但在2018年9月之后随着国内猪瘟爆发，需求萎缩，豆粕现货价格又从高位迅速回落至2019年2月的2500元/吨。因此，25/26年度方向可以预判为区间波动，震荡寻底。

　　二、中美贸易关系将增加本年度豆粕波动

　　25/26年度，美豆平衡表明显趋紧，但目前出口预估较为乐观，当前贸易战延续可能打击出口预期，2018年USDA曾因贸易战环比下调逾600万吨美豆出口，目前平衡表同比仅小幅下调约70万吨。由于存在贸易战与美豆生长两个关键因素，美豆的交易节奏也发生变化，生长期间天气成为美豆的支撑，又随着贸易战的加剧、缓和等表现出阶段性的涨跌。

　　此外巴西大豆虽丰产，但同样也需要考虑到贸易战的因素，若9月之后的美豆采购期中美关税未降低，巴西大豆将再次出现供需偏紧局面，推高巴西升贴水价格。而中国国内以前年度通常会在美豆出口季节购买2000万吨左右美国大豆，若缺少此采购，仅靠巴西的1450万吨大豆同比增量，国内仍会面临1-3月大豆逐步供应趋紧的局面，届时需提前关注豆粕1-3正套机会。

　　三、短期关注6月30日美豆面积报告，可能存在利多

　　USDA计划于北美东部时间2025年6月30日发布美豆种植面积报告，最近13年间，6月种植面积报告中种植面积低于5月月报的仅有两年，即2019及2023年。2019年的调整有迹可循，当年种植进度一直偏慢，因贸易战损害农民对大豆的种植兴趣，且当年前期降雨过量阻挠播种。2023年6月面积报告的调整则大幅超出预期，6月面积报告对面积的削减进一步超过2月展望和3月意向，当年的调整可能是因为连续两年大豆种植收益率低于玉米，而目前，根据ERS的成本展望，美豆的种植收益率或仍大幅低于玉米，6月报告有进一步调低2025年度大豆种植面积的概率。