01

　　特朗普政府推动新一轮的减税法案，金价中期上涨逻辑进一步明确

　　黄金是美元信用的对标物，其稀缺性与全球普遍认可使其成为对冲货币超发与信用风险的首选资产。每当美国财政赤字大幅扩张，即美国政府支出远超税收收入时，市场对美元信用的担忧便会加剧，从而推升金价。以小布什政府为例，2001–2008 年间因“911”事件后的伊拉克战争，以及 2008 年次贷危机前后的财政刺激，美国财政由2001年的盈余1282亿美元转变为2008年的赤字4585亿美元，彼时COMEX黄金主力合约价格由2001年1月末的273.8美元/盎司上升至2008年底的884美元/盎司。同为共和党人的特朗普在2017年初首次就任美国总统，在其执政过程中推动通过《2017年减税和就业法案》后美国财政赤字持续扩大，尤其在 2020 年因新冠疫情救助计划拨款剧增，财年赤字水平大幅上升至 3.13万亿美元，黄金价格也由2017年1月末的1151美元/盎司上升至2020年末的1901美元/盎司，涨幅达到65%。两段历史皆验证了，当美元信用面临财政赤字扩张的压力时，黄金将因其信用对冲属性而迎来中期的价格上涨。

　　目前，特朗普政府及共和党控制的参众两院着力推动所谓“美丽大法案”（One Big Beautiful Bill Act）的通过实施，法案旨在延续特朗普于第一任期通过的《2017年减税和就业法案》其中大部分条款以及进行一系列新的税收减免，根据美国国会预算办公室（CBO）的测算，法案中的税收政策将令美国在未来十个财年间赤字增加3.8万亿美元。同时，针对当前所面临的债务上限问题（美国财政部长贝森特表态政府将在8月份出现潜在债务违约风险），法案将美国债务上限再度提升4万亿美元。此前，民主党人以及共和党内的部分保守派反对这一法案并要求针对医疗补助部分进行预算控制。但对此特朗普明确表态，不会对医疗补助以及社保进行削减，只会遏制医保补助系统中的欺诈和滥用行为，市场对于赤字部分受控的预期消退，特朗普表态后金价短线走强。在5月23日，特朗普在社交媒体中宣布其推动的“美丽大法案”已经在众议院获得通过。法案将进入美国参议院的审议流程，财长贝森特表示预计参议院将不会对预算法案作出太大修改，美国财政赤字在中期的扩张进一步得到确认，因此黄金价格在特朗普政府任期内总体将呈现偏强势表现。

　　美国债务扩张所带来美元信用的弱化集中体现在美债拍卖中，5月21日美国财政部进行160亿美元20年期美债的拍卖，得标利率高达5.047%，显著高于4月份的4.810%。同时，拍卖投标倍数为2.46，低于前值的2.63。减税法案以及债务上限的解决将令美债后续的供给量出现明显上升。当前，美国政府在全球范围内推行“贸易战”，外国央行显著增加美债持有量的概率较低。同时，美联储虽停止了美债持有量的收缩，但当前并未表态进行扩表操作。美债的供需格局后续将有所恶化。五月份以来，十年期美债收益率由5月1日的4.22%上升28个基点至5月29日的4.5%。黄金作为美元信用的对标物，是美国国债的替代配置的重要选项。

　　02

　　美联储货鹰派表态与关税风险的释放将令金价短期继续回调

　　当前美联储货币政策表态偏鹰派，本周四公布的美联储会议纪要显示，议息会议与会者一致认为美国经济前景的不确定性增加，采用谨慎的货币政策是合适的。对于通胀，几乎所有与会者认为通胀持续的时间将会更长，且同时强调了通胀预期的重要性。CME利率观测器显示，当前市场仅预期美联储本年度将在9月以及12月议息会议中分别进行25个基点的降息操作，年末终端利率为3.75%-4.00%。对于降息次数的预期显著少于四月末的全年四次25个基点的幅度。与此同时，特朗普政府关税政策风险短期有所释放，当地时间5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普以贸易逆差为由，援引《国际紧急经济权力法》征收关税是越权行为，其支持对于特朗普在所谓“解放日”宣布的关税实施永久禁令，而这意味着大部分关税都将暂停实施。特朗普政府随后提交上诉通知，美国白宫做出回应，认为由未经选举法官对国家紧急情况进行处理决定并不合理。裁定公布后，国际金价短线下跌，体现了黄金避险驱动的弱化。

　　总体而言，黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系，黄金中期上涨逻辑进一步明确，但短期来看价格仍存在利空风险，美联储货币政策表态仍偏谨慎，黄金策略上建议持有在手多单，等待其价格出现进一步回调后逢低做多，沪金主力合约可关注下方732元/克一线支撑。

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