摘 要

　　 Abstract

　　本周，A股呈震荡下行走势，全市场日均成交额为1.17万亿，较上周减少929亿元，成交活跃度进一步回落。股指期货端，期指合约的整体日均成交量较上周有所下行，期指端的交投情绪显著回落。在剔除预期分红后，期指合约持仓量加权年化基差率方面，IH及IF合约较上周有所上行，IC及IM合约较上周有所下行，IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率(分红调整)分别为-1.1%、-5.0%、-12.3%、-17.2%，分别较上周变动0.2%、0.3%、-0.2%、-1.9%。

　　估值角度，各指数PB均有所下行。上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.31倍、1.76倍、2.03倍，各指数PB估值均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.72%，较上周上行4BP；1年期国债到期收益率期末值为1.45%，与上周持平。国债长短期利差较上周上行4BP。市场流动性相对宽松。股票融资周度净买入额为-55亿，净买入额较上周回落；股票型ETF资金周度净流入额为-129亿元，净流入额较上周有所回升。市场资金参与情绪相对较弱。

　　经济基本面，2025年4月，经济数据方面，关税冲击下经济数据有所放缓，生产及需求端体现出较强韧性。三大需求方面：1)、投资端累计同比小幅下行，地产端销售边际回落；2)、消费端社零增速边际走弱，提振消费政策持续发力；3)、出口当月同比为8.1%，关税冲击下出口表现高于市场预期。财政收支数据方面，4月一般公共预算收入及支出增速均边际回升，政府性基金支出保持积极。宏观政策面，5月20日，国家发改委新闻发言人李超表示，将深入贯彻落实4月25日中央政治局会议精神，在加快落实既定政策的基础上，会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。

　　总体来看，本周，由于多空消息匮乏且主线行情尚未明确，市场交投情绪趋于疲软，整体呈现震荡走势。展望后市，尽管4月国内经济受关税冲击出现一定走弱迹象，但产需两端仍展现出较强韧性。在中美贸易关系缓和及逆周期调节政策的双重支撑下，经济数据向好的可能性较大。此外，当前市场风险溢价水平较高，A股的中长期配置价值依然显著。

　　正 文

　　 Text

　　分 析师简介ABOUT US

　　唐翠婷(交易咨询号：Z0021179)：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。

　　本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　积跬步

　　海证

　　见未来

　　海证研究院