今年以来聚丙烯价格延续下跌行情，扩能压力之下，供应端持续施压。然而需求修复力度弱于预期，供需增速不匹配导致供需矛盾加剧，价格持续承压。原油同样面临供需两端的压力，成本端的不断坍塌，也是导致聚丙烯下跌的重要因素。

　　一、扩能背景下供应压力难以缓解

　　2025年1-4月份我国聚丙烯累计检修损失量为231.8万吨，同比增长5.15%。但由于新增产能产量不断释放，同期我国聚丙烯产量仍然呈现快速增长态势，1-4月我国聚丙烯产量达到1261.1万吨，同比增长12.7%。为了缓解国内供应压力，生产企业这几年积极拓展海外市场，目前已经取得很大成效。2021年之后我国聚丙烯出口量级出现明显跃升，2024年我国聚丙烯出口量达到2020年的5倍，在2024年出口量同比大幅增长背景下，2025年1-4月累计出口量在101.84万吨，同比+16.9%。

　　综合产量和进出口量，得到我国1-4月总供给量增速在10.8%。总体来看，检修损失量和出口量的增长，虽然在一定程度上缓解了国内的供应压力，但在持续的扩产周期之下，我国聚丙烯供应压力难以得到有效缓解，成为聚丙烯价格下行持续的压力。

　　到目前为止，今年已经有内蒙古宝丰二线50万吨/年，三线50万吨/年，埃克森美孚(惠州)二线47万吨/年，三线48万吨/年，共计195万吨装置投产，年中仍有多套装置计划投产，下半年的供应压力仍将持续。不过随着下半年消费旺季的到来，有望对供给端压力形成一定对冲。另外，盈利水平不佳的情况下，装置投产进度多有延迟情况发生，一旦投产无法兑现，那么对于下半年的压力也会相对减轻。

　　二、消费复苏不及预期

　　今年春节以后聚丙烯下游开工恢复较快，但后继乏力。4月份是PP传统旺季，但消费复苏明显不及预期，进入4月份以后，内需不振，加之关税政策带来的贸易争端骤然加剧，外需承压。PP主要下游领域开工负荷不升反降，整体呈现高位回落态势。中上旬PP下游塑编、注塑以后BOPP等领域受前期订单支撑，整体开工水平仍处在较高水平。但部分塑编、注塑企业出口订单受中美贸易商影响有所减少，开工负荷随之下滑，加之后期逐渐进入季节性淡季，下游工厂对后市需求信心偏弱，入市采购意愿不足，PP需求难以持续释放，对PP市场驱动力度偏弱。

　　5月处于向季节性需求淡季过渡时间，后期随着气温升高，下游开工预期进一步下滑。不过中美贸易谈判一定程度缓解市场忧虑，短期价格有所修复。下半年有传统的“金九银十”消费旺季，但从今年到目前为止表现的情况来看，复苏乏力，下游开工同比明显偏低。需求端的不确定因素仍然较多，且全球经济增速放缓的大背景下，下游行业的需求难以快速恢复，终端消费市场的增长动力不足。

　　三、油价下跌成本端承压

　　今年以来原油价格一路下跌，从1月中旬82美元左右的高点下跌至58美元的低点，导致油价下跌的主要原因有，国际贸易整顿加剧，欧佩克+增产提速以及俄乌局势出现缓和等。聚丙烯和原油价格运行趋势基本同步，成本端的不断坍塌是导致聚丙烯价格下跌的重要因素。

　　后期我们认为油价存在一定改善的预期。即将到来的美国夏季需求高峰，从需求端利好油价。中美贸易谈判取得重要成果，贸易争端存在缓和空间。另外，地缘局势仍然存在诸多不稳定因素。以上这些因素都对油价有一定支撑。但整体来看，全球经济衰退，贸易争端加剧，原油增产是油价的主要驱动。下半年的利好阶段性提振油价，或可避免油价进一步下探的空间，但是难以扭转油价低位运行的主要逻辑。

　　总体来看，供需增速不匹配的问题制约着聚丙烯市场，产能的扩张周期面对消费复苏的乏力，聚丙烯价格呈现下行格局。成本端的原油也面临着供需两端的压力，价格预计保持低位波动，难以对聚丙烯价格形成有效的成本支撑。从聚丙烯期货主力合约价格走势来看，呈现熊市格局特征，关税战以后价格已经跌破支撑平台下沿，中美贸易谈判对价格起到短期修复作用，但平台下沿技术压力明显。不过利空已经在价格中充分消化，短期价格进一步下探的空间较为有限，或呈现低位整理格局。后期随着消费季节性需求转好，价格有低位反弹的动力，但从整体情况来看，季节性特征将被利空因素淡化，预计反弹空间较为有限。基本面上重点关注宏观政策的落地效果、新产能的投产进度以及需求端的实际表现等因素，这些因素的变化将对聚丙烯价格走势产生重要影响。

　　国投期货

　　高级分析师牛卉期货投资咨询证号：Z0011425

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