美国长期债券市场的低迷，给一种经典投资策略的复苏蒙上了阴影。

　　所谓的60/40投资组合——长期以来一直被推荐给那些希望在风险敞口与更安全、稳定的收入缓冲之间取得平衡的投资者——要求将60%的资产配置于股票，40%配置于债券。尽管数十年来一直是退休储蓄计划的基石，但随着其底层机制失效(美股美债走势趋同而非对冲)，该策略近年逐渐失色。

　　然而今年，这一策略在股债剧烈波动中重焕生机。根据汇编数据，截至5月中旬，美国的一个60/40投资组合指标今年回报率约为1.6%，不仅跑赢同期标普500指数，波动率也更低。

　　这种复苏的一个关键因素是股票和债券之间传统的反向关系得以恢复。过去六个月，美国股票和固定收益的相关系数已跌至2021年以来最低水平，这意味着股票下跌时债券往往会上涨，反之亦然。

　　宏利投资管理公司高级投资组合经理Jeff Given表示：“从长期来看，均衡配置确实是有意义的。”

　　然而，近期一个重大变数正在打破这种平衡。

　　本月，30年期美国国债基准债券价格大幅下跌，收益率突破5%逼近二十年高位，因为在债务和赤字不断攀升的情况下，投资者对持有美国长期债务越来越谨慎。

　　上周，由于共和党参议员就特朗普标志性的减税法案进行讨价还价，抛售行为加剧，该法案将使本已庞大的预算缺口再增加数万亿美元。穆迪评级本月以赤字担忧为由，下调了美国的最高信用评级。

　　美国长期国债收益率的上升，连同日本和英国的国债收益率上升，波及了整个金融市场，导致股票和美元一同下跌。美国资产的同时抛售让人想起4月初的情况，当时特朗普激进的“解放日”贸易政策扰乱了全球市场，人们开始对美国债券作为避险资产的地位产生怀疑。

　　 PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters表示：“从全球范围来看，你会发现长期债券的表现更像是风险资产，而不像典型的防御性避险资产。”

　　财政部长贝森特上周五表示，他并不担心近期长期国债收益率的上升。他补充道，他最近看到的美国财政部数据显示，外国账户在最近的美国国债拍卖中加大了购买力度。

　　随着投资者意识到长期美国国债的风险增加，这对60/40投资组合构成了挑战。但从更广泛的角度来看，其根本逻辑仍然成立。

　　加拿大皇家银行全球资产管理公司旗下BlueBay美国固定收益主管Andrzej Skiba认为，这种情况更像是投资模型发生了扭曲，但并未失效。关键是要在收益率曲线上挑选合适的债券。

　　他表示，由于投资者要求更高的收益率来补偿赤字风险，长期债券面临压力，而短期债券表现相对较好——任何经济放缓都将促使美联储降息，使对货币政策更敏感的短端受益。

　　 Skiba表示：“我不会完全对美国国债或固定收益证券保护投资回报的能力失去信心。虽然很多人担心赤字会影响债券在收益率曲线更长期限部分的估值，但我们确实认为，如果对经济放缓的担忧再次加剧，短期债券的表现可能会如投资者预期的那样。”

　　数据印证了这一观点，今年以来，短期债券的表现优于长期债券，形成华尔街所谓的“收益率曲线陡峭化”现象。30年期国债收益率年内飙升逾25个基点之际，两年期和五年期国债收益率却同步下降，因为投资者更青睐短期债券，而避开长期债券。这种陡峭化交易已成为债券投资者应对增长放缓、通胀及赤字主题的流行策略。

　　中短期债券的出色表现也解释了为什么美国债券基准指数与股票仍保持负相关，该指数的利率风险与收益率曲线的这一部分相似。彭博美国国债指数的平均久期(衡量利率风险的指标)约为5.7，不到30年期债券的一半。

　　总体而言，美国国债5月迄今已下跌近1.8%，但在经历了四个月的稳定回报后，今年仍上涨了略超1.7%。相比之下，标普500指数在5月上涨了逾4%，但此前该指数已连续三个月下跌，一度濒临熊市边缘。该指数今年迄今仍处于下跌状态。

　　摩根大通资产管理公司全球市场策略师Meera Pandit表示：“在固定收益领域进行广泛多元化投资已经奏效，而且还将继续奏效。”

　　在贸易协议的积极信号和科技公司稳健盈利的推动下，股票的复苏将标普500指数的估值推至接近历史高位。标普500指数的盈利收益率(衡量投资者为每一美元公司利润愿意支付多少的指标)已降至3.95%，比10年期国债收益率低约半个百分点。

　　宏利投资的Given表示，当前的估值表明，股票的长期回报率约为6%至7%，与彭博综合债券指数约4.8%的平均收益率相比，并不是特别有吸引力。

　　至于债券，Given与许多投资者的观点一致，他表示，由于债务水平上升带来的风险，他更青睐美国收益率曲线的中期部分，如五年期国债，而非长期债券。

　　 Given称：“我确实认为，中期债券可能是比30年期美国国债更好的风险对冲工具。”

　　富国银行投资研究所的股票和不动产主管Sameer Samana对此表示赞同。

　　 Samana表示：“在宏观和基本面背景不断恶化的情况下，标普500指数的韧性为投资者提供了一个向现金和债券重新平衡投资组合的机会。然而，我们不会过多地投资于长期债券。”

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